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李迅雷:2018年宏观经济展望及投资策略

对于未来一年经济走势的判断,我认为,2018年中国经济增速将回落。很多人听到这一判断会很不高兴:如果经济增速回落,股市肯定不好。因为大家都记住了一句话——股市是经济的晴雨表,反过来说,如果经济不好,股市自然也不好。

我觉得,大家对经济与股市之间关系的认识上存在误区:一是从经济表现倒推股市走势的逻辑未必成立,如上世纪90年代以来中国经济持续高增长,但股市却总大幅波动,且涨幅远不如美国股市,尽管美国经济的增速远不如中国;二是大家把GDP增速高低与经济好坏错误的等同了起来。这说明什么呢?说明大家对于经济好坏的理解存在误解。判断经济好不好,应主要看经济的运行质量,包括经济结构与效率;而不是只看GDP增速,GDP只是一个流量指标。

“十九大”报告明确指出,我国经济从过去的高速增长转向高质量发展,可见质量比速度更为重要。为何美国GDP增速不足中国的1/3,股市却表现得很好,屡创历史新高呢?因为美国经济发展的质量较高,其上市公司的总体ROE水平很高,大约比中国A股平均ROE高出近一倍。所以,“股市是经济的晴雨表”,是指股市所反映经济运行的质量怎样,而不是数量如何。也就是说,股价指数是质量指标,而GDP增速是 流量指标,故前者不能成为后者的晴雨表。

我国今年GDP 增速估计为6.8%,因为下半年的增速估计不是6.7%、就是6.8%,不会达到7%。所以,综合计算全年就是6.8%,不可能达到7%,大家也都看到第四季度经济增速明显回落了。

拉动经济的“三驾马车”中,今年的投资增速明显回落,消费增速也略有回落,那为何GDP增速高于去年呢?贡献来自于出口。今年,全球经济的复苏也为中国经济注入了一定的活力,出口增长由负转正。全球股市表现也比较好,投资的逻辑就是看好全球经济复苏,资本市场蕴含了很多机会。

而去年净出口拖累GDP增速负0.5个百分点,导致增速为6.7%;若不是出口负增长,去年力度超过2009年的巨额投资所创造的GDP,肯定会比今年更高;而今年的GDP增速如果扣除净出口因素,则是回落的。所以,在判断经济周期的时候,一定不能太短视,中国经济就GDP增速而言,处在长期下行通道之中;就质量而言,在限产和大宗商品价格上涨的背景下,似乎有提高迹象。我们可以看到,今年无论国有企业还是民营企业的ROE水平都得到了提高,所以,投资前景预测要看经济效率是否有改善,质量指标更为重要。

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