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决定并购价格的三个关键思考

文章来源:网络

企业并购的目的,在于提高企业的竞争力,以及创造企业的价值,在理论和实务上,也是企业追求成长最快速且最有效的方式。并购失败经常与「出价过高」有关;但怎么样,才能帮助企业找到合理的出价范围?

在过去一个世纪间,我们可以观察到,并购成本高昂。即使有专业的并购顾问团队,并购成本也大约落在并购交易总额的 6%~ 8% 之间。并购后破产、重组和分割的比率节节高升,已达并购总件数的 70% 以上;因此,当人们被企业并购报导中的巨额交易和一日数变的攻防故事迷得热血沸腾时,管理学者与作家罗杰.马丁(Roger L. Martin)的《完成超完美并购》这篇文章不啻是一记警钟,重新唤回大家对企业并购核心策略价值的记忆和认识。

罗杰.马丁在《完成超完美并购》一文中举了许多案例,来建立并购动机和策略的连结。在理论上,企业并购的基本动机,分别是追求并购后的效率提升、降低总税赋、扩大市场规模、回避可能的企业破产,以及为了分散风险而进行多角化的投资。但也有可能只是经理人追求个人利益或过于自信的表现,或是纯粹为了消耗企业过多的自由现金,甚至只是为了借并购的消息引起投资人的注意,从而顺利传达某个企业讯息给市场而已。

罗杰.马丁将这几个理论和实务结合,进而整理为四个实用性高的成功并购方式及策略,分别是提供成长资金、提供更好的管理和监督、技术移转、以及分享资源。这些策略和案例都有其重要的参考价值,提供企业在并购思考的三个重要象限。

1关键思考 1:下一阶段布局

但企业并购大多不是企业成长的句号,而仅是一个逗号。企业并购也可能是一种市场防御的策略,或是专利战的一环,或是整体成长策略的一个阶段性投资。

因此,在衡量企业这次是否「买贵了」,就不能仅是以一般独立(stand-alone)的投资概念来思考,或许以「不确定性下多阶段投资」的角度(或是 statecontingent investment)来思考的话,会更好。也就是说,在企业成长到某一个阶段,并购可能不是一个可立即获利的独立投资,但没有这个并购,会让下一个阶段的布局,难有投资获利的机会。

因此,当罗杰.马丁在谈 Facebook 用 218 亿美元并购 WhatsAPP 后,在资金成本为 9% 的假设下,必须要每年多赚约二十亿美元才划算时,事实上是使用了「永续年金」(perpetual annuity)的公式概念,假设这次并购会永远为合并后的企业产生一笔增量现金,而忽略了并购可能只是脸书全球布局的一个阶段性投资的可能。

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