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【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

作者

王海波分析员,SAC执业证书编号:S0080517040002

分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007;SFCCERef:BBP876

王瑞娟分析员,SAC执业证书编号:S0080515060003

姬江帆分析员,SAC执业证书编号: S0080511030008;SFC CE Ref: BDF391

邱赛赛联系人,SAC执业证书编号:S0080116100025

雷文斓联系人,SAC执业证书编号: S0080116090029

信用点评

? 本周发行企业债6支,发行额46亿元。公司债发行10支,发行额93.94亿元,全部为小公募。公司债企业债发行额合计139.94亿元。

? 本周企业债发行人除青交投外全部为城投,青交投是青海省高速公路投资主体,受青海省经济发展水平较弱的影响,盈利能力偏弱。其他城投发行人所在地一般预算收入均在40亿元以下。债项方面,17郎溪债由安徽省信用担保集团有限公司担保;17修水城投债由重庆三峡担保集团股份有限公司担保;17桃源经开债0117嘉陵债0117安吉绿色债01分别由重庆兴农融资担保公司和重庆进出口信用担保公司担保。

? 本周公司债城投发行人有一家,绍城投是浙江省绍兴市政府下属的综合投资、建设和运营主体,所在地一般预算收入为390亿元。其余公司债发行人全部为产业类发行人。其中陕能是陕西省电力、化工和金融等产业的综合投资类企业,主要盈利来自西部证券,但债务积累主要集中在实业子公司,合并报表流动性充足,但剔除证券业务后的流动性指标有所弱化;鑫能是民营的发电企业,盈利变现效率较高,不过规模有限,且分红较多,导致净资产积累较慢。16年以来投资增长较快,持续存在自由现金流缺口;传化是从事印染助剂等化学品的生产和销售的民营企业,15年新增物流业务使得收入逐年增长,但毛利率和营业利润明显下降,且盈利变现效率明显恶化,持续存在自由现金流缺口。目前债务资本比不高,但考虑现金流状况仍有一定偿债压力,好在短期周转无虞;歌山是民营的基建企业,盈利规模小,现金流主要依赖房地产业务销售,但房地产货值较少,未来现金流或有恶化的可能;信邦是民营的医药公司,盈利能力偏弱,上下游占压资金,经营现金流波动较大,持续存在自由现金流缺口,净资产规模上升较快但商誉金额较大,存在一定减值风险,债务全部为短期,货币资金和外部授信无法覆盖短债;协合是公司作为民营风电和光伏发电开发企业,由EPC电力服务业务转型电力销售业务,收入逐年下降,不过得益于毛利率提升,净利润相对稳定。受应收款项和存货增长影响盈利变现效率不佳,长期存在自由现金流缺口导致债务负担增长迅速,好在短期流动性尚可;三鼎是民营锦纶、织带生产企业,受下游需求减弱的影响,盈利能力较差,近几年净利润过度依赖投资性房地产公允价值变动和投资收益。公司短期流动性压力很大,融资渠道受限。债项方面,G17协合1由母公司协合新能源集团有限公司担保,担保人业务主要经营主体为发行人,担保效力相对有限。

本文所引为报告摘要部分,报告原文请见2017年12月7日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*王海波, 许艳, 姬江帆:信用分析周报*中国公司债及企业债信用分析周报

相关法律声明请参照:

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