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杨宇霆:十九大后海外投资者最关心什么

杨宇霆为澳新银行集团大中华区首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事

笔者过去数周一口气走访欧美各地的客户,包括金融机构、企业等,向他们报告了十九大后中国经济的发展路线和2018年我们的展望。海外的投资者不约而同地关心两个问题:第一,随着金融去杠杆的逐步深入,这一过程是否会对中国明年整体经济增长造成负面影响?第二,如果今后政府强调未来发展注重高质量而非高速度,那么中国在2018年是否还会像以往一样设定特定的经济增长目标?

去杠杆对经济增长影响有限

政府在2016年下半年开始大力推动金融去杠杆,过去一年多,货币供给和广义信贷同比增速都出现了显著下滑,一些债务指标也开始下降。估计,十九大之后政府仍将坚定不移地继续推动这个政策路线,甚至提升到经济去杠杆的层次,并针对企业债务和负债率。如此规模的去杠杆活动是否会对整体经济增长造成负面影响?

在我们看来,尽管当前的去杠杆活动有可能对经济增长动能造成负面影响,但是其程度并未太大。根据我们对千家上市公司的绩效的评估,去杠杆似乎在某些公开上市企业中起到了一定的积极作用。很多行业在经历了2016的去杠杆之后,资产收益率有所上升。在过去18个月里,我们看到随着过剩产能得以去除,整体价格上涨,从而助力整体经济增长。

另外,宏观数据亦显示,尽管货币供给和广义信贷增速在收紧银行间融资和资管产品(这一渠道为高杠杆行业包括房地产企业提供了很多表外融资)的情况下有所下降,中国整体GDP增速仍然异常强劲,说明以往累积的信贷存量的经济效率不高。官方制造业PMI自2016年至11月持续保持在51以上,从一个侧面表明去杠杆的影响至今仍然非常有限。

事实上,货币供给的放缓并没有影响银行向实体经济提供贷款的力度相反,由于金融去杠杆,金融体系过剩的流动性得以回流至银行的资产负债表进而通过银行贷款的形式进入实体经济中。由于银行贷款受制于存款准备金管理,同时亦接受正规监管,整体信贷风险较以前更易管理。现在开了,“脱虚向实”的确取得一定的成效。

新经济担当稳增长的角色

尽管我们认为去杠杆对经济增长造成的负面影响有限,中国经济有没有新的驱动力,担当稳增长的角色?我们的答案是正面的。我们认为,今后一段时间,“新经济”的高档崛起,可以对经济增长带来另一波的红利,以替补建筑、房地产行业“低档行车”带来的影响。

第一,基建投资有可能成为2018年增长的“稳定器”,而非主要推动力。基建投资增速在2017年表现强劲(目前增长率在20%左右)。我们预计其增速将在结构性改革的大背景下于2018年开始回落。根据我们的测算,即使投资增长放缓至10%左右,其仍将对于整体固定资产投资增长贡献2-2.5个百分点。在其他条件不变的情况下,这有可能连带GDP项下的固定资本形成为GDP增长贡献1.5个百分点。尽管如此,基建投资仍然将会作为政府在经济下行压力大时乐于使用的政策工具,毕竟,中国现在有很多城镇化项目如火如荼,政府可以随时通过提前/加速这些项目的建设来保增长。这其中包括“一带一路”,雄安新区,以及粤港澳大湾区等的建设。

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