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温氏股份深度报告:王者归来

我们认为,环保趋严叠加公司基本面向上,未来两年温氏有望迎来业绩和估值双升。在环保高压下,中国生猪养殖行业供给或持续受限,盈利或长期维持,生猪养殖板块有望迎来估值重塑。2018-2019年温氏商品猪出栏增速预计提升,黄羽肉鸡业务盈利有望恢复,业绩高增长可期,期待温氏股份王者归来。

我们认为,2018年温氏股份基本面积极向上,具体来说:

1、长达三个季度的亏损及环保加严使得黄羽肉鸡行业产能减少,肉鸡盈利或将恢复。2016Q4-2017H1黄羽肉鸡价格低迷,行业持续亏损和环保加严使得2017H1全国黄羽祖代种鸡和在产父母代种鸡平均存栏量分别同比减少7.80%和3.59%,2017Q3起黄羽肉鸡价格大幅反弹。我们认为,产能去化背景下,鸡价景气有望持续到2018年,公司养禽业务预计保持合理盈利。

2、2015 年起公司投资加速使得未来两年温氏生猪出栏预计提速。2015年、2016年以及2017Q1-Q3温氏投资金额分别同比增长113.4%、72.4%和63.9%,具体分拆来看:(1)2015年、2016年以及2017Q1-Q3在建工程分别同比增长43.2%、76.1%和99.9%;(2)2016年和2017Q1-Q3生产性生物资产分别同比增长21.5%、11.2%。从猪场选址建设到商品猪出栏一般需要3年时间,2015年起投资进程加快预示着2018、2019年生猪大概率出栏提速。我们预计2018、2019 年公司生猪出栏量分别为2300、2700 万头,同比增长21.1%、17.4%(预计2017年生猪出栏量同比增长10.9%)。

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