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孙鲁军:如何构建新时代的人民币汇率制度

本文作者系IMI学术委员孙鲁军,原文刊登于《当代金融家》杂志2017年第12期。他指出,近年人民币汇率运行主要呈现汇率双向波动明显增大、离岸和在岸市场人民币兑美元汇率CNH与CNY联动以及相互影响明显增强、人民币兑美元汇率与一篮子货币汇率指数走势不一致和市场汇率预期成为影响汇率波动和走势的重要因素之一等特点,存在外汇供求关系失真、汇率的灵活性和弹性仍有不足、常态式外汇干预使得汇率水平在一定程度上失真以及汇率实际运行过程中参考一篮子货币汇率尚未得到充分体现等问题。他提出,深化汇率市场化改革,大体上可以分为两步走:一是进一步推进汇率形成机制市场化改革,真正实现有管理的浮动汇率;二是实行浮动汇率制度,构建起新时代的人民币汇率制度,使中国成为社会主义现代化强国,在国际货币体系和国际金融体系中占据不可替代的地位。

以下为全文内容:

1994年以来,人民币汇率制度的改革与调整大致经历了四个阶段。

一是1994年人民币汇率制度改革实现了官方汇率和外汇调剂市场汇率的并轨,开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,并初步构建起有管理的浮动汇率制度。汇率双轨制的取消是人民币汇率制度根本性的改革,奠定了人民币汇率制度市场化的基础。

二是2005年7月21日对人民币汇率中间价形成机制进行调整,引入“一篮子货币”调节因素,实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率中间价不再盯住单一美元。

三是2015年“8·11”汇改对人民币兑美元汇率中间价的形成机制作了进一步调整,构建起“收盘汇率+一篮子货币汇率调整”的中间价形成机制,使人民币汇率中间价更加真实地反映当期市场外汇供求,人民币汇率形成机制更趋于市场化,体现了对市场的认可和尊重。2015年12月11日人民币汇率指数CFETS发布,首次公布了篮子货币的构成及其相应权重。

四是2017年5月下旬人民币兑美元中间价进行机制调整,引入“逆周期因子”,构建起新的人民币兑美元中间价形成机制,即“收盘汇率+一篮子货币汇率调整+逆周期因子”的中间价形成机制。

一、现行人民币汇率制度的特点及其问题

概括来看,近年人民币汇率运行主要呈现以下特点:一是汇率双向波动明显增大,单一贬值或升值的态势不再出现;二是离岸和在岸市场人民币兑美元汇率CNH与CNY联动以及相互影响明显增强;三是人民币兑美元汇率与一篮子货币汇率指数走势并不一致,甚至有走势相悖的情况;四是市场汇率预期成为影响汇率波动和走势的重要因素之一。

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