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观点|2018年全球增长与通胀展望

作者:中信证券明明债券研究团队

引言

从宏观经济的角度看,当前全球经济正处于一个同步复苏的趋势中,世界主要经济体制造业、贸易均开始出现回暖迹象,虽然再通胀的进程受到了一些阻碍,但是总趋势上看,全球经济增长回升和通胀的温和上行是一个可见的趋势。

因此,当我们讨论资产配置时除了考虑各类资产市场的联动,也需要考虑不同经济体之间联动和共振:未来全球经济的复苏能否带动中国经济的复苏而不仅仅是韧性的凸显;全球通胀回升的速度和各大央行货币政策推出的节奏对中国货币政策和人民币汇率可能存在什么影响。

同时,回到国内,供给侧改革、去库存、去杠杆等对国内供需两端会带来什么影响?商品上涨会不会对下游形成一定的压力?国内通胀的核心矛盾和可能的涨价因素是什么?

本文仅从几个关键的角度分析和展望2018年全球货币政策和大类资产配置。

内容摘要

今年全球经济复苏的重要特征是从低增长、低通胀,到增长回升、通胀略有回升。美国经济各项核心指标表现良好,消费增长强劲,制造业扩张步伐不断加大,就业形势持续改善,通胀有所回暖;欧元区经济复苏有所起色,制造业扩张加速,房地产市场回暖,通胀率整体回升;英日两国经济处于温和复苏环境中,以核心CPI表征的通胀水平先于美国和欧元区回暖。全球经济复苏带动了原油、钢材等主要基础工业品的价格,通过国内工业品价格上涨、企业利润回升的方式带动国内经济;我国对外贸易结构的改善使得在贸易保护主义复兴、全球贸易增速下行的大背景下,海外经济复苏仍然拉动国内制造业同步增长。

展望2018年国内经济基本面,从供需两端分析,在供给侧改革继续推进、需求难有起色的背景下,国内经济基本面仍然存在下行风险。

供给端:2017年供给侧改革和去杠杆成果初现,但股份制企业与民营企业杠杆率仍然较高,2018年去杠杆进程仍将持续,去产能、环保限产等政策将继续推升价格。

需求端:高基数效应显现、政府支出受限影响,基建资金来源将受制约;2017年房地产开发商不断地购置土地,形成了较为充足的土地储备,待开发土地累计面积持续上涨,未来土地及时开工将提振房地产投资需求;随着人口老龄化进程,我国居民储蓄率将进一步下降,房地产杠杆率的控制和居民储蓄率的降低将进一步推动消费升级。

2018年全球将进入通胀回升区间。对美国而言,由于自然失业率下降和收入结构的因素,菲利普斯曲线逐渐平坦,但在当前失业率已然低于自然失业率的背景下,失业率继续下行有望进一步拉动工资水平,自然失业率下降被弱化的通胀弹性将更大,通胀回升只会迟到而不会缺席。而国内CPI将受2018年食品分项助力回暖,油价中枢上涨叠加医改持续推进加强了CPI的韧性基础。

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