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估值重构:国际化与价值投资复兴

文:方正宏观任泽平、宋双杰

导读

我们在2016年初提出“卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团”。2017年大票创新高,小票创新低,我们认为主要原因是新周期和估值体系重构。

摘要

A股估值体系正在重构。近期A股走出了鲜明的价值投资行情,蓝筹上涨估值修复,高估值中小创则一路下行,A股的估值体系开始重构,与国际接轨。从中长期来看,价值投资复兴是大势所趋,投资者开始更重视基本面,炒题材炒壳不被市场认可。估值重构的原因在于国内外制度环境的变化:一方面IPO提速、打击炒壳等导致壳价格缩减,另一方面A股国际化程度上升。

壳价值大幅下降:IPO提速、严格退市制度、规范并购重组以及再融资新规趋严。2017年以来,国内股市IPO延续去年年底的加速度,提速明显。截至7月14日,今年IPO发行数量已达到260家,超过前5年全年水平,融资额达1306.34亿元,接近2015年和2016年全年水平。国内IPO热火朝天,而美国2016年仅有105家IPO,融资规模仅有188亿美元。中国股市IPO在核准制下的发行速度和规模超越注册制下美国市场,这意味着国内市场即使未实行注册制,但实质上已是注册制。IPO提速、严格退市制度、规范并购重组以及再融资新规趋严,使得壳价值大幅下降,题材炒作受到打击,市场壳交易数量和规模均出现明显下滑,投资者会越来越重视上市企业真正的价值和成长性。

A股国际化程度上升:价值投资复兴。国内股市国际化程度正不断提高,先有沪深港通,后有A股加入“MSCI”,在这样的趋势下,海外资金会持续不断的流入中国股市。截至7月14日,沪股通累计资金净流入达到1581.87亿元,深股通去年年底开通,净流入额累计也已达到902.63亿元。而根据MSCI预计,“入摩”初始流入A股的资金约在170-180亿美元,若A股在未来完全纳入,资金流入会达到3400亿美元。A股走向开放是大势所趋,外资在短期内对A股投资风格更多起一种引导作用,从更长期来看,其则会成为A股市场重要的投资者。海外资金价值型的投资风格也会使得A股市场的估值体系发生重构与国际接轨,使市场风格向“价值投资”切换。从2017年第一季度QFII的股票投资情况来看,海外投资者持有的股票市值达1144.40亿元,较去年年底增加了39.21亿元。分行业来看,银行业414.58亿元、食品饮料189.36亿元和家用电器138.65亿元位居前三,银行和消费龙头受青睐。

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