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油价困局

本文从探讨油价中长期变动的驱动因素出发,对全球原油行业的供给预期和需求预期分别进行了论述,并深度分析了页岩油行业和出行革命对原油行业的长远影响。

结论是,油价的困局,或许反映的是人类向技术时代发展的加速度。

油价下一步是涨是跌,一直是个未解之谜。无论对于普通民众还是专家都是一样。

2008-2009年全球金融危机时,所有机构都对油价一致悲观,认为在经济衰退的大背景下原油需求将一蹶不振,价格会长期在低位徘徊。结果油价却从2009年2月的低点39美元扶摇而上,快速回到了100美元。

2014年油价暴跌时,各路专家都信誓旦旦地说油价一定不会跌破80\\60\\40美元,并从美国页岩油公司的成本线和OPEC国家的财政预算等全方位无死角的论证了这一判断。结果油价却一路俯冲到30美元以下,等所有机构都缄口结舌后才停下了脚步。

时至如今,油价的波动似乎更无逻辑可寻。每天纷纷扰扰的新闻都在告诉我们OPEC限产了,需求开始复苏了,可油价却始终徘徊在低位。

那么,油价的运行逻辑究竟是什么?

还有甚嚣尘上的美国页岩油,似乎是一种神奇的存在,在短短几年内就将高高在上的OPEC产油国打得狼狈不堪。可事实上,直至今日,美国的原油产量也不到OPEC产油国的1/3。

那么为什么无论是绝对产量还是增量都更大的传统油气国,却再也无法掌握油价的话语权了呢?

2014年,高盛以一篇《New Oil Order》宣告了新油价时代的到来。然而现在看来,对于石油行业而言,改朝换代还远远没有结束。

是什么决定了油价的涨跌?

抛开短期波动不谈,按照经典的经济学理论,任何一种商品在中长期的价格涨跌都是由供需关系决定的。石油作为当今世界最重要的大宗商品之一,当然概莫例外。

然而石油与一般商品不同的是,作为全球定价的商品,石油的供给端和需求端构成都极为复杂,同时还掺杂了库存因素,因此供需对价格的影响格外微妙。

以2014年6月至12月期间为例,短短半年间,原油价格暴跌49美元。在这腥风血雨过后的两年间,多篇学术论文试图用量化的方式测算这其中来自供给和需求的贡献。

2014年6-12月油价跌幅归因(单位:美元)

资料来源:Baumeister and Kilian (2015a),云锋金融整理

根据学术界的研究结果,在2014年的那轮油价下跌中,供给和需求的影响几乎一半一半。

但无论是哪种影响,更重要的还是预期二字——

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