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全球流动性转向尚需时日

(刊于《证券时报》,2017年3月20日;

基于本号前文《美国加息和中国”加息”的背后》)

3月16日,美联储和我国央行先后上调利率,日本和英国央行相继按兵不动,但市场还是“嗅”到了英央行收紧的气息(前一周欧央行同样如此),这似乎意味着全球主要央行达成了共识:危机以来全球货币宽松的局面就要结束了。综合来看,美联储加息提前至3月属于战术而非战略调整,我国央行跟随“加息”是 “随行就市”叠加“去杠杆”,欧、日、英观望的背后反映了各自并未明显好转的经济基本面,再考虑到美国金融监管和财政政策走向宽松,虽然全球货币已然趋紧,但流动性转向其实尚需时日。

图1:紧的流动性需要“紧货币+紧监管”

资料来源:华创宏观

美联储把市场普遍预期的6月加息提前至3月,更多是战术调整,旨在为全年加息节奏腾挪空间。按说(其实是困惑),美国时下的通胀数据和经济表现并未超预期,其实并不支持3月加息。包括耶伦在内的多位美联储官员在两周前突然发表鹰派言论,“强行”把此前不到4成的加息概率拉升至90%以上,可能是出于以下考虑:一是2月以来全球主要经济体PMI持续走强,全球经济复苏动力增强,3月加息有了好的外部条件;二是2月以来包括美国在内的全球股市、债市、汇市都比较平稳,3月加息对金融市场的冲击较小;三是2月底特朗普首次国会演讲总体平淡,大大降低了政策不稳定性;四是3月初耶伦讲话指出,去年6月没有加息的一大原因就是受英国脱欧公投等外部因素影响,即美联储决策会根据国际环境相机抉择。由于今年二季度欧洲大选可能引致动荡,英国脱欧也将开启实质性谈判,6月份很大可能“没那么太平”。

反观中国,本次上调OMO、MLF、SLF等货币市场利率,显然是“追随”美联储步伐,但“追随”背后其实具备基本面支撑和现实需要。其一,如同美联储提前至3月加息很大考量是美国内外部环境比较稳定,我国同样如此,特别是1-2月份经济数据总体不错,短期内经济尚有支撑。其二,开年以来,居民放贷增速放缓但绝对量仍高,地产销售和房价超预期走高,以同业存单余额快速上升为表征的债市杠杆仍居高不下,去杠杆和抑泡沫的迫切性上升。其三,平抑利差的需要。正如央行所说,“中标利率跟着市场利率走也是正常的。如果二者利差越来越大,就会出现套利空间和不公平,市场定价也会扭曲”,本次“加息”之后,央行中标利率(OMO、MLF等)和市场利率(SHIBOR等)将明显收窄。其四,上调货币市场利率有助于“稳汇率”,缓解人民币贬值压力。

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