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如何trade锌铅比价:继续单边还是选择对冲?

本文力图从一个基本出发点向外延伸,从不同的时间维度来分析影响锌铅比价的核心因素或指标,从而构架一个分析锌铅比价的框架,对锌铅比价未来的走势给出一定的判断

文|卫来中粮期货工业品部

编辑 | 对冲研投 转载请注明出处

2016年铅锌价格单边上扬,受到全市场的密切关注,进入2017年后基本面的变化在逐渐展开,原料短缺的大幕终将落下,单边头寸的风险有所加剧,在这种背景下不少投资者考虑选择trade两者的比价。

锌价与铅价在走势上往往呈现出较强的相关性,但实际上由于各种因素的影响,两者的走势在总体正相关之下又经常出现许多结构性的差异,导致锌铅比价也会出现较大的波动,从而孕育了一些交易机会。

本文力图从一个基本出发点向外延伸,从不同的时间维度来分析影响锌铅比价的核心因素或指标,从而构架一个分析锌铅比价的框架,对锌铅比价未来的走势给出一定的判断。(本文的锌铅比价均以锌价/铅价为准)

一、基本出发点——锌锭为锚

由于锌与铅并非原料与产成品关系、也不具有相互替代等的特性,因此锌铅比很难看作一个套利头寸,交易者习惯于将其看成一个强弱对冲组合,用更加直白的话表达就是将其看作两个单边头寸。然而,由于两者在基本面上的一些共性,仍然可以对我们的分析提供帮助。

首先,铅锌的原料具有伴生特性,铅锌矿山一般具有多金属矿或者铅锌伴生矿等特征。这意味着在原料供应环节,精矿供应充裕的时候,二者的原料采购都较为宽松,TC上行,利润增长,冶炼企业开工率处于高位,产量增加;相反,如果出现精矿供应约束,则二者都将面临矿的供应紧张,TC下行,冶炼厂利润下滑,开工率下降,产量增速受到影响。需要注意的是,由于还原铅的存在,铅精矿紧张向铅锭的传导不如锌锭直接,产量下降会由再生铅部分补偿,这会导致铅价的启动慢于锌价。

其次,在下游需求环节,大约60%左右的锌锭用于镀锌材料的生产,而镀锌主要用于基建和汽车领域,大约90%左右的铅锭用于铅酸蓄电池的生产,铅酸蓄电池主要用于电动车、汽车以及通讯基站等。

但是由于我国目前电动车保有量趋于饱和,每年增量稳定,并非引致需求边际变化的主要变量,而通讯基站由于耗铅量占比较小,也并非最关键的因素,因此只有汽车行业产销的周期变化可以对铅锭消费贡献较大的边际变化,同时每年的庞大的电瓶替换也能对铅的消费形成支撑。因此铅的消费领域较为单一,主要在铅酸蓄电池,而铅酸蓄电池的核心在于汽车行业的产销情况。而锌的消费领域相比铅而言更为丰富,除了汽车行业之外,还有基建行业,这意味着锌的下游关键需求行业中包涵且不局限于铅的下游关键需求行业。

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