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《中国金融》|耶伦:加息与中性利率

△珍妮特·耶伦

导读:美联储下次加息的时间、幅度将取决于经济未来几个月的发展情况,目前预计到2019年底,联邦基金利率将接近3%的中性利率。

正文

作者|珍妮特·耶伦 美国联邦储备委员会主席,

译者|中国银监会审慎规制局 刘鹏

在此,我想重点讨论一下美联储当前和未来几年面临的挑战。

1美联储的目标职能

除实施货币政策外,美联储与其他监管机构在联邦和州等层面强化合作,对银行和其他金融机构实施监管,以确保其稳健运行并公平对待客户。我们将金融体系作为一个整体来实施监测,以提升金融体系的稳健性、防范金融危机及维持信用供给的可持续性。我们稳妥地处理来自银行、政府的支付结算业务,确保银行对存款人的各种需求备有充足的流动性。同时,我们与各类社团机构、非盈利组织、放贷人、教育工作者等一道,倡导良性的金融文化,鼓励平等的信贷获取权,推动经济和社会发展。

2美联储的货币政策目标

什么是货币政策?简而言之,货币政策涵盖中央银行影响利率和金融体系的各项措施。尽管货币政策的目标是促进经济的健康发展,但却不能单独实现这一目标。单靠货币政策不能给年轻人提供教育机会、催生技术突破,也不可能让业务更为高效或消除导致不平等的根源。工人和企业家的活力与创造力、技术和自然资源是经济繁荣的来源。监管政策和财政政策(政府和国会关于政府征税、支出和借贷的决定)对上述基本要素产生影响。

货币政策应该做什么?我认为,是对经济的破坏性波动进行逆向调节(lean against)。40年前,国会就为美联储设定了两个基本目标:充分就业和价格稳定。我们一直把这两个目标称为“双重使命”(dual mandate)。当经济衰落和失业率上升时,美联储降低短期利率以促进消费和投资。我们调整的利率是联邦基金利率,即银行隔夜贷款利率。降低短期利率将对长期利率形成下行压力,并使家庭和企业更容易获得贷款。同理,当经济过热和通胀率偏高时,美联储调高利率水平,对经济进行逆向调节。

充分就业和价格稳定指什么?充分就业是否意味着每个人都有一份工作?不。总有一些人丢掉工作或为找到更好工作而自愿离职,从而处在暂时不就业的状态。也有些人刚刚毕业正在寻找工作机会。即使在最健康的经济体系中,所谓的“摩擦性失业”(frictional unemployment)也很常见。此外还有结构性失业(structural unemployment)问题,即人们愿意去工作,但其技能与工作需求不相匹配;或者工作机会合适,但和居住地距离太远。对于上述问题,货币政策难以发挥作用。岗位训练、职业发展计划等措施能更好地应对结构性失业问题。考虑到上述摩擦性失业和结构性失业的因素,失业率应维持在怎样的长期可持续水平?我和美联储的同事认为,合理的失业率大致在4.75%。事实上,对合理失业率的估计非常重要。长期低于合理失业率的经济运行将推高通胀率,并殃及价格稳定。

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