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央行上调逆回购利率!怎样看懂背后的逻辑?

高金E通讯
2017-02-17
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2017年2月,央行全面上调了逆回购的中标利率,7天期、14天、28天逆回购中标利率均上调10个基点。

7天期逆回购操作中标利率2.35%,此前为2.25%;

14天期逆回购操作中标利率2.5%,此前为2.4%;

28天期逆回购操作中标利率2.65%,此前为2.55%。

近日,央行在节前为缓解春节前后资金面紧张,通过逆回购和其他公开市场交易所释放的巨量流动性将到期。公开市场目前共有6250亿元逆回购到期,此后一周,则有9000亿逆回购到期。

人民银行研究局局长徐忠近期在接受采访时表示,公开市场操作中标利率是通过央行招标、公开市场业务一级交易商投标产生的。也就是说,此次中标利率上行是市场化招投标的结果,反映了去年9月份以来货币市场利率中枢上行的走势,与存贷款基准利率上调存在较大差别。

一个逆回购利率,究竟是如何逐步影响市场的?以下几大问题,将有助于读懂央行上调逆回购利率背后的逻辑。

什么是央行逆回购?

逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券,并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。央行获得质押的债券,把钱借给商业银行。目的主要是向市场释放流动性,同时获得回购的利息收入。

操作就是央行把钱借给商业银行,商业银行把债券质押给央行,到期的时候,商业银行还钱,债券回到商业银行账户上。

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逆回购本质上是央行向市场注入流动性,与降准降息不同的是,逆回购缓解的是短期流动性紧张。所以商业银行在拿到央行的钱后一般会用来提高资金流动性,从而解决企业现金不足问题。央行更多运用逆回购可以主动进行货币市场的价格引导;主动、精准调节每周的资金面。

逆回购利率提高意味着什么?

逆回购利率提高,意味着商业银行从央行那里借钱的成本提高了,商业银行的成本自然会转嫁到下游,进而将利率抬高的影响传导至整个经济体。逆回购利率上调,会使资金的使用成本会有所提高,不管是实体市场、资金市场还是市场物价都将引发连锁反应。

此次节前的巨量逆回购、节后提高逆回购利率属于三大货币政策工具中的公开市场业务的范畴。

一般性货币政策工具有几大类型?

一般性货币政策工具主要包括存款准备金制度、再贴现政策和公开市场业务三大货币政策工具。

1. (法定)存款准备金制度(Deposit Reserve Policy)

(法定)存款准备金政策指的是中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金率,强制性地要求商业银行等货币存款机构按规定比例上缴存款准备金;中央银行通过调整法定存款准备金率以等价或减少商业银行的超额准备,从而影响货币供应量的一种政策措施。

存款准备金制度效果:央行具有完全的自主权,是三大货币政策工具中最容易实施的手段。存款准备金率的变动对货币供应想作用迅速,效果大。一旦确认,各商业银行都必须立即执行。即使准备率调整的幅度很小,也会引起货币供应量的巨大波动; 其他货币政策工具都是以存款准备金为基础; 即使商业银行等金融机构由于种种原因持有超额准备金,法定存款准备金的调整也会产生效果; 即使存款准备金维持不变,它也在很大程度上限制商业银行体系创造派生存款的能力。

存款准备金制度的局限性在于法定存款准备率调整的效果比较强烈,致使它有了固定化的倾向; 存款准备金对各种类别的金融机构和不同种类的存款的影响不一致,因而货币政策的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。

2. 再贴现政策(Rediscount Policy)

再贴现政策是中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率,以实现货币政策的一种手段。

贴现指票据持有人将未到期的票据在背书后送交银行,银行受理后,将票据到其中扣除银行贴现率计算确定的贴现利息,然后将余额付给持票人,作为银行对企业的短期贷款。

再贴现指贴现银行向中央银行再转让汇票。

再贴现政策的效果:通过影响商业银行或其他金融机构向央行的借款唱本来达到调整信贷和货币供应量的目的。能产生一种告示效应,即再贴现率的变动,可以作为向银行和公众宣布央行政策一项的有效办法,可以表达央行货币政策的信号与方向。

再贴现政策的局限性在于主动权并非只在中央银行,往往达不到作用效果。再贴现率的调节作用是有限度的,只能影响来再贴现的银行,对其他金融机构只能间接影响,政策的影响取决于商业银行的行为。再贴现率易于调整,但随时调整引起市场利率的经常波动,使商业银行无所适从。

2. 公开市场业务(Open Market Operations)

指的是中央银行在金融市场上买卖政府债券来控制货币供给和利率的政策行为,是目前多数市场经济国家中央银行控制货币供给量的重要和常用的工具。

根据中央银行在公开市场买卖证券的差异,可分为广义和狭义的公开市场。所谓广义公开市场,是指在一些金融市场不发达的国家,政府公债和国库券的数量有限,因此,中央银行除了在公开市场上买进或卖出政府公债和国库券之外,还买卖地方政府债券、政府担保的债券、银行承兑汇票等,以达到调节信用和控制货币供应量的目的。所谓狭义公开市场,是指主要买卖政府公债和国库券。在一些发达国家,政府公债和国库券发行量大,且流通范围广泛,中央银行在公开市场上只需买进或卖出政府公债和国库券,就可以达到调节信用,控制货币量的目的。

公开市场业务优点:主动性强,可以按照政策目的主动进行操作; 灵活性高,买卖数量、方向可以灵活控制;调控效果和缓,震动性小;影响范围广。

公开市场业务局限性:中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融实力;要有一个发达、完善的金融市场,且市场必须是全国性的,市场上证券种类齐全并达到一定规模;必须有其它政策工具的配合。

(文字编辑自网络)

延伸阅读

近期,上海金融论坛成功举办。在由SAIF金融学教授、执行院长张春主持的圆桌会议上,中国金融四十人论坛高级研究员、原国家外汇管理局国际收支司司长管涛就国内的汇率政策表达了观点。

张春

最近国内汇率政策有一些调整,我们该怎样解读?

管涛

关于认识汇率政策首先要有一个非常核心的概念,经济稳、金融稳是货币稳的前提。最近有人建议中国应采取浮动汇率安排,不是不可以作为一个选项,但浮动汇率安排能否解决中国的问题是存疑的,汇率只是中国经济的一部分,不是全部,仅让汇率浮动是不能解决所有问题的。

从国际经验来看,汇率浮动不会立刻取得经济稳、货币稳的结果,比如2014年俄罗斯货币卢布出现自由落体和大幅波动,原因是经济衰退、西方制裁等等,一直到2016年随着经济反弹,然后卢布出现回稳迹象,因此关于稳汇率还是稳经济的问题,我认为稳经济是稳汇率的前提

其次,要从货币政策独立性来理解,当货币政策面临稳经济和稳汇率冲突的时候哪个优先考虑?中国是一个大国,大国经济应基于内部经济优先考虑,实际上我们再往前看,在亚洲金融危机的时候,那个时候中国也面临保增长的挑战,为了保增长,1998年到2000年期间,中国连续5次降息,当时利率处于比较低水平。因此对于一个大国来讲,当内部平衡、外部平衡发生冲突的时候内部平衡优先。

第三,去年下半年特别是年底以后,货币政策利率有所走高,我们看到有一些市场人士分析认为是年底中国外汇市场出现一定压力,为维持汇率稳定,央行可能有意引导,我认为不能这样狭隘理解。随着中国经济增长达到预期增长目标后,宏观调控重点从稳增长走向防风险,所以央行年底采取锁短放长政策,可以看到央行曾连续四次提到防范系统性风险,重点也从稳增长转向防金融风险,只有防止出现金融风险,才能为汇率稳定作好铺垫。

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