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股指期货,想说爱你不容易

宝盈看市
2017-02-17
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昨晚开始,相信各位客官都被有关“股指期货松绑”的新闻刷屏了,到底发生了什么呢?

2017 年 2 月 16 日晚,中金所发布公告,放松股指期货的交易限制,主要有以下三点改变。

自 2017 年 2 月 17 日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的 10 手调整为 20 手,套期保值交易开仓数量不受此限。

自 2017 年 2 月 17 日结算时起,沪深 300、上证 50 股指期货非套期保值交易保证金调整为 20%,中证 500 股指期货非套期保值交易保证金调整为 30%(三个产品套保持仓交易保证金维持 20% 不变)。

自 2017 年 2 月 17 日起,将沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

展开剩余89%

资料来源:中国金融期货交易所

股指期货,指的是以股价指数为标的物的标准化期货合约

用一个场景来解释:

如果两个人对指数未来走势存在分歧,一人看涨,一人看跌,于是两人设置一个合同,进行对赌。以沪深 300 指数为例,假设从 3000 到 3001 点,一点值 300 元,上涨则多头赚 300 元,下跌则空头赚 300 元。每一次指数变化,不是甲赚乙的钱,就是乙赚甲的钱。股指期货市场是典型的零和游戏,不向现货市场输出盈亏。

这就是股指期货最初始的状态,多空双方拿着一点点保证金,去对赌股指的涨跌。

而股指期货最主要的功能,其实是“避险”,即“套保”。专业的投资者可以利用股指期货来设计产品,比如对冲基金,满足资金的避险需求

“买入保值”为例,投资者如果要在未来某个时间买入一个股票组合,为防止价格上涨多支付购买成本,可以先在期货市场上买入与股票组合价值相当的股指期货合约,锁定实际购买成本。反之,则卖出。

这一次调整,自然而然让人联想到 2015 年“股灾”后,“股指期货”被认为是做空市场的投机工具,加剧了股市波动。中金所在 7 月至 9 月期间,对股指期货连出新政,采取了“调高交易保证金、提高手续费、调低日内开仓量限制标准”等一系列严格管控措施。

此后,期指市场的流动性大幅萎缩,同时一定程度上导致股指期货的市场功能无法得到充分发挥。

其实,市场对期指的功能和作用都存在着一定程度的误解,不仅仅是中国,从多个国家股指期货的发展历史可以看出,股指期货在发展初期容易被误读和质疑。

日本

日经 225 指数股指期货在上市后不久,就遭遇了日本资产泡沫破灭。1989 年末,日经 225 指数从最高点开始下跌,至 1992 年 8 月跌幅超过 60%。

数据来源:wind

在市场下跌的背景下,股指期货遭到了多方谴责,被认作股灾的元凶,大阪交易所自 1990 年 8 月起不断提高股指期货交易的限制措施,包括提高保证金、交易手续费等。

但遗憾的是,股指期货的限制性政策并未达到预期,反而产生许多不良后果:

▲一是这些干预市场的行为扭曲了市场价格的形成,使投资者对市场的公正性产生怀疑并离开市场。

▲二是这些措施影响了期货市场效率,破坏了期货市场价格的连续性,以致增加了期货市场的波动,一定程度上加大了股票市场的波动。

日本股指期货市场由此走上衰退之路,直到随着单边下跌行情结束,市场逐渐企稳,1994 年后日本逐步放松对股指期货的管制,包括下调保证金水平、降低手续费水平、取消交易税、取消涨跌停板制度、延长交易时间等。

日经 225 股指期货逐步活跃,在 2008 年再次回升至 80% 的水平,重新夺回对日经 225 股指期货交易的主导权,在资本市场上充分发挥其应有的作用。

美国

1987 年 10 月 19 日,华尔街爆发了历史上最大的一次股市崩溃。道琼斯股票当日由 2246.74 点狂跌到 1738.74 点,跌幅达 22.6%,市值损失 5030 亿美元。CME 的 S&P500 指数期货市场上,抛压更为严重。12 月份合约暴跌 80.75 点,以 201.5 点收盘,跌幅达 28.6%。

数据来源:wind

这次股票崩溃不仅震动了美国,也震动了整个金融世界,并在全世界股票市场引起连锁反映,诞生于 1982 年的股指期货曾被认为是罪魁祸首之一,股灾后,《布雷迪报告》指出指数套利和组合保险这两类交易在股票指数期货和现货市场上互相推动下造成了股市崩盘。

1991 年,以诺贝尔经济学奖得主莫顿·米勒(Merton Miller)为首的工作小组经过大量详实的调查,否定了《布雷迪报告》中关于股指期货引致股灾的结论,认为 1987 年的股灾和 1929 年的股市“崩盘”并没有本质区别,都是宏观经济问题累积以及股票市场本身问题导致,不是由股指期货市场引起。事实上,全球股市在 1987 年股灾那天都出现了下跌,而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些没有股指期货的国家,如墨西哥。

股指期货之所以容易被“妖魔化”,主要原因有两点

▲一是相比现货市场,股指期货市场的历史较为年轻,并且股指期货产品较现货产品更为复杂,部分投资者对股指期货产品缺乏了解,容易被误导。

▲二是相比现货市场,期货市场的流动性相对较好、交易成本相对更低,因此期货市场对市场信息的反映往往较现货市场更为灵敏,这种灵敏容易被误读为“引领”。

此次股指期货的政策调整,是股票市场长期健康发展的需求,调整幅度虽然有限,但释放出了积极的信号:

降低套保者的资金成本,促进投资者积极运用股指期货进行风险管理,充分发挥股指期货的价格发现功能,提高市场流动性。

股指期货的发展之路对普通投资者有什么启发呢?不妨来听听期货投资大师怎么说。

投资家保罗·都德·琼斯,在 1987 年,不仅逃脱了股市崩盘带来的厄运,所管理的都德期货基金仍赚得 62% 的投资回报。他认为:

交易最为重要的就是自我约束和资金管理

在我一次性的亏了自己 70% 的资金时,我就决定要学会自我约束和资金管理。在操作的时候,我会尽量的放松心情,假如持有部位对我不利,我就出场,对我有利,我就持长。我现在的心理是如何减少亏损,而不是如何多赚钱。因此,当你操盘情况不佳时,减量经营或者停止经营,当操盘进入佳境时,增量经营,千万不要在你无法控制的情况下,贸然进场交易。

每当我做一笔交易时,我总会提心吊胆,因为我知道干这一行,成功来得快,去得也快,每次遭受打击,总是在我洋洋自得的时候。任何事物毁坏的速度远大于当初建造其所花的时间,有些事物要花十年时间才能建造起来,然而一天就可以将其完全毁灭。因此,无论什么时候,我都会严格的自我约束。

期货市场的投资奇才杰克•斯瓦格认为:

资金管理和风险控制都相当重要,并且资金管理远较投资理论更重要。而投资者出现巨额亏损或者完全崩溃的症结在于缺乏风险控制。只具备风险控制战略还不够,在实际运用中,你还必须具备节律,避免涉足那些不属于你的方法范畴之内的交易。

本文来源:中国金融期货交易所、第一财经日报、凤凰财经、华尔街之狼、上海中期期货、《金融怪杰:对话华尔街的传奇交易员》

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