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股指期货松绑之后,市场会是慢牛,还是暴涨暴跌?

昨天晚上,中金所公告称自2017年2月17日(星期五)起,沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之九点二。

此外,自2017年2月17日(星期五)结算时起,沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为20%;中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为30%沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。

中金所公告还称,自2017年2月17日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20,套期保值交易开仓数量不受此限。

这次松绑的幅度不大,并且早已在市场意料之中,因此今天市场平稳的接受了这种变化,并没有大幅度震荡。

可以预见的是,在市场相对平稳后,股指期货仍会继续松绑,会逐步恢复到15年股灾之前的情况。那么,问题就来了,这样的变化长期来看,是会出现管理层希望看到的慢牛行情,还是会重蹈覆辙,重演过去的暴涨暴跌惨剧呢?

我们来看一下美国期指期货的发展历程。

股指期货最初于1982年在美国推出。堪萨斯交易所(Kansas City Board of Trade)在1982年首先建立了价值线指数。同一年,芝加哥商品交易所(CME)推出了标准普尔指数(Standard Poor’s)合约,纽约交易所推出了NYSE指数合约。

股指期货推出以后,芝加哥商品交易所发行的以标准普尔500指数(S P 500)为标的物的期货交易最为活跃。到1990年,其交易量占到了股指期货总交易量的82.2%,达到大约1200万张合约。在整个80年代,股指期货的快速发展带动了机构投资者的管理资金以每年14%的速度增长,从1980年的不足2万亿美元增长到1989年的超过6万亿美元,其中又以养老基金(Pension Fund)和共同基金(Mutual Fund)为最,分别占到44%和21%。没有股指期货这样的对冲品种,风险偏好较低的养老金是不敢入市的。

期指期货为美国市场的活跃做出了重要贡献,但是,它出现之后,美国市场在1987年10月和1989年10月发生了历史上也排的上号的暴跌。有说法是股指套利策略将股指期货市场的波动性传导到股市,增大了市场的波动。把股指期货当成“背锅侠”,并非中国市场的独创。

不过,这些说法并未找到实证依据。从09年3月道琼斯指数受次贷危机影响,下跌到6469.95点后,在长达8年的时间里,道琼斯指数上涨超过3倍,走出了极典型的慢牛走势,从这点来看,股指期货并不必然加大市场波动性。

但是,比起美国的股指期货发展,国内最大的问题不是交易规则和费用,而是门槛。中国的股指期货门槛是非常高的,不但要求交易账户内达到50万元,每做一手的最低金额是现在IH合约的一手约14万元过高的门槛,把散户挡在了股指期货的大门之外,在市场真正出现波动的时候,无法利用股指期货完成套保,就只能抛售股票,加大了市场的波动。这也是散户们对股指期货产生负面情绪的根源。

类似美国市场推出迷你合约,向散户敞开套期保值的大门,将会在很大程度上降低市场的波动。一旦可以套期保值,现货市场将不会出现集中的抛售,中国股市频繁的暴涨暴跌将有可能得到缓解。

当然,不论怎样,市场的长期趋势将由经济的基本面和货币政策来决定,而非衍生品。股指期货能否从股灾的“背锅侠”,转化为市场的“稳定器”,需要更加公平的交易门槛和交易机制。期权、期货等衍生品,并不一定是洪水猛兽。而增加了可选择的交易品种之后,理财师也将有更加多样的避险策略,来帮助客户实现长期稳定的收益。

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