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《策略思考》再思考之四—交运投资逻辑和“炒地图”

评注:

“五朵金花”之后,交运就是个屌丝和鸡肋的行业。研究而言,物流数据是验证经济活力的重要数据。但是制造业上中下游已经有完整的高频精细数据,交运的验证数据就显得有点多余。投资而言,即无高成长性,又没有强周期的暴发力,所以也不太受待见。以至于,新财富评选最终把航空、港口航运、高速铁路三个领域合并成一个“交通运输”,可见一斑。

但事实上,由于A股特殊的规律,这个行业在投资上常有妙用。一旦经济转弱、市场变差,配置型机构需要寻找抗跌的品种,交运(特别是高速和铁路)由于其稳定性和高分红倍受青睐;而一旦市场火热,主题投机加强,交运行业妖股频出。这个行业冰火相容,历史上几次超额收益巨大的阶段各有启发。

炒地图是A股的传统,特别是在年初地方两会阶段,各种规划和传闻,所以是历次春季躁动的主角之一(另外一个主角就是涨价逻辑,和年初逐步复工有关)。炒地图是区域概念,所以会寻找区域相关的品种,最典型的就是有运输半径的水泥、地方零售、商业物业和公交系统。历史上,同样是炒地图,变过几次口号。从2010年初的区域振兴计划到2013年的自贸区行情再到后面的国企改革。而频繁出现的区域是新疆、上海、深圳和重庆。

《策略思考》第十五篇《策略如何看交运》摘要:

l物流作为经济的血管,是经济景气的同步指标。经分析筛选,我们认为港口集装箱吞吐量、民航旅客周转量、主要路段货运周转量、港口铁矿石库存是需要关注的中观数据。通过对这些数据的跟踪调研,可以洞悉出口、区域经济、经济周期和库存调整的状况。

l交运数据对经济的验证体现在:通过调研六大港口集装箱吞吐量判断当月出口变化;航运价格数据和供应端的变化相结合来把握世界经济;民航客运周转量与乘用车、房地产销售共同作为可选消费表征,指明需求波动方向;观察主要高速公路的货运周转量把握区域经济变迁;关注港口铁矿石库存情况,可作为观察库存调整的重要环节。

l历史上交运行业曾有三次跑赢大盘(2003年5月-2005年7月、2008年6月-9月、2010年1月-3月),原因各不相同,给我们诸多投资启示。第一,交运很难重现03-05年的黄金时代,未来的投资机会(特别是如高速公路等防御类子行业)将主要来自防御性和主题投资,而这是策略分析员的重要抓手;第二,风格方面,交通运输分为体现防御特征的机场、港口、公路、铁路和体现进攻特征的航运、航空。航空和航运的弹性更大,行业分析员通过把握周期拐点来提示投资机会;第三,交运行业蕴含诸多主题投资概念,人民币升值炒航空、重大事件炒相关机场和公交、区域经济炒高速公路、资产注入和整合机会频繁。

l与钢铁、银行和石化等行业类似,交通运输的研究价值巨大。行业分析员往往会寻找交通运输行业外延式的并购机会,或者把主要精力花在把握航空的波段操作上,而疏于跟踪港口、航运等数据。事实上,这些数据对于认识经济至关重要。另外,交通运输股票的异动对于观察市场情绪和风格也有帮助,一半是海水、一半是火焰,防御和主题恰为情绪的两端。情绪极度悲观时,防御推动交运板块向上;情绪趋向乐观时,主题机会频出。

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