搜狐首页 财经 王子大人

手机搜狐

SOHU.COM

债券业务的交易逻辑与思考

作者:叶予璋

来源:债仕邦

整个2016年,债券或许是全球投资者最为郁闷的一个资产。由于上半年中美利率维持低位,货币比较宽松,叠加避险情绪的走升,债券成为全球投资者比较青睐的一个资产标的。很不幸的是临近四季度的时候,黑天鹅事件不断地上演,虎头蛇尾的故事也就此诞生了。尤其是特朗普当选美国总统,导致全球通胀预期飙升,随之引起美国债市的恐慌性抛售。在国内,除了通胀预期以外,又受到了流动性突然收紧以及去杠杆的影响,债市还出现了技术性违约等特殊情况,国海证券萝卜章等事件都给中国债市蒙上了一层阴影。针对这些话题,万得金融营连续举办了债仕邦论道系列活动,在第二期请到了兴业银行外汇衍生品处副处长叶予璋先生为大家分享债券业务的交易逻辑与思考。

首先说到债券业务,这里说的债券业务是一个大固定收益业务的概念。首先,说到债券,基本就是两个风险:利率风险和信用风险。这些风险和衍生品是脱不了干系的。其次,如果投资债券涉及到海外业务,又会涉及到海外的政策风险和汇率风险。所以说,如果要做一个大的债券业务的话,不仅要掌握债券的知识,也得掌握包括衍生品、外汇和政策等等知识,这样才能有全面的视角,不至于用狭隘的观点思考这个世界。

大家都说,去年11、12月的债券市场是一只黑天鹅。其实,完全不是。可以看到,去年下半年的期货市场,美债市场以及国债期货市场,隐含利率其实都是大幅上行的。从这个角度上来说,债券是一个比较固执的玩意儿,过了很久才反应过来:“噢,好像是我自己错了。”这是关于黑天鹅事件的一个想法。

交易的逻辑,和投资、研究是不太一样的。目前,投资的逻辑比较简单,是一种“买买买”的想法。为什么是“买买买”呢?因为中国的资产处于一个扩张的通道。在这个通道下,每当看到新资产,总会有钱去买下它。所以,对于投资而言,只有买入需求而没有卖出需求。哪怕有卖出需求,由于平时卖出以后就实现了利润,体现在资产负债表上就是净资产转化为了净利润,而这和投资方的考核是密切相关的。所以,市场上投资方的思考逻辑,更多地可能是从自己考核的角度出发的。这就是债券投资的目前的逻辑,不需要太多地了解市场,不需要太多地了解交易,也不需要对未来有太多的判断。

研究的逻辑是什么呢?目前,研究有几种模式。一种是对未来有一种预测,但不明确预测,只告诉“未来可能会发生什么”或者“路径是怎样的”。另一种则是对未来提供明确的点状预测,比如“利率会跌到2.0”。大家可以想象,如果自己可以穿越到未来,比如穿越到2017年12月31日,看一看未来的债券市场,再返回到过去,你就一定能赚钱吗?其实并不一定。假设现在的收益率是3.25,你看到未来的收益率是3.0,那么理论上,现在买债券就赚钱了。但是现在市场会有波动,在波动大的时候可能会走出一个V字形或反V字形,就可能会出现巨大浮亏。当然,如果采用现券交易,自然无所谓。但是如果采用期货交易,就已经爆仓了。所以,当研究的目标是判断未来的一个“点”的时候,它就和交易产生了分歧,因为交易取决于“路径”,交易员的考核、止损等等都与路径有关,同时交易员还要考虑仓位的分配。从这个角度来说,研究只是辅助交易的一个手段。

精选