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如何判断一只股票的价值?

普通股的流动资产价值比包含固定资产的账面价值更重要。我们的讨论将归结为以下几点:

1.流动资产价值通常是清算值的粗略指标。

2.很多普通股股票的市值低于其流动资产价值,因此也低于其破产清算时可变现的数额。

3.很多股票长期以低于其清算值的价格进行交易是根本不合逻辑的。

这说明:

(1)股票市场的判断出现了严重偏差;

(2)公司的管理政策存在很大问题;

(3)股东们对自己资产的态度有问题。

一、清算值的概念

我们把“清算值”定义为企业的所有者放弃所有权能得到的补偿。他们可能会将整个企业出售给他人,也可能只出售其中一部分权益并继续关注企业发展。或者,他们会耐心等待时机,把各种资产逐渐变现,以获得尽可能高的收益。这样的清算在私营企业界每天上演,但在公有企业中相对鲜见。公司的转手价通常远远高于其清算值,破产时也免不了被分拆出售。但主动从不盈利的企业中退出并精心清算的情况绝大部分发生在私营企业,而不是在公有企业。

二、资产的性质决定它们的变现值

企业的资产负债表并不提供资产清算值,但它包含有用的线索。计算清算值的第一个原则是:相信负债数据,但必须质疑资产数据。账簿上所有的负债必须按其面值作为资产的减项,资产的价值因性质不同而要具体考虑。

三、股票市价低于清算值的情况长期存在

我们的第二个发现是,在这几年有相当多普通股的市价大大低于其清算值。在经济危机中,这种情况出现的比例最高。

大量企业以低于流动资产价值的价格交易是最近才出现的,认识到这一点很重要。在股市非常低迷的1921年,遭遇这种情况的工业企业并不多。很显然,完全忽视资产负债表且只根据企业损益表评估股票价格的做法,直接导致了1932年这种不合理现象的发生。其结果是,没有当前收益的企业被认为价值很低,所以交易价常常只有其可变现资产价值的很少一部分。

大部分卖家并不知道他们的卖出价低于企业的清算值。很多人即使知道也认可了偏低的价格,但由于他们觉得既然企业不打算申请破产,清算值实际毫无重要性可言。

四、选择这类股票时应区别对待

这些以低于清算值交易的普通股代表了一大类价值被低估的证券。它们的市价与其实际情况不符,这意味着其中有些可以为我们提供获利的机会。但是,证券分析师在选择投资标的时应尽可能根据实际情况区别对待。他们会看好那些有望尽快发生上述有利转变的企业,或者那些能提供除流动资产外其他诱人的统计数据,比如令人满意的当期盈利和分红、过去平均盈利能力很高的公司。分析师应该远离那些流动资产迅速流失且无望改善的企业。

五、这种类型的好买卖

符合如下条件的公司股票是投资者喜欢的价廉物美的投资对象:

(1)股价低于流动资产价值;

(2)没有资产流失的危险;

(3)在合理市价水平上,曾表现出优良的盈利能力。这类公司的价值确实被市场低估了,它们的股价早晚会反映它们的真实价值。低价购入这样的股票可以享有高度的安全性,本金遭受损失的可能性较小。

投资这些特价股需要注意当时的整体市场情况。比较奇怪的是,这种操作相对来说,在股价水平不是特别高也不是特别低的时候效果最好。在像1929年或1937年初那样明显过热的市场情况下购买这类“特价股票”并不划算,因为随之而来的价格下跌对所有上市公司都会造成打击,不管它们是否被低估或忽视。另一方面,当所有股票都非常便宜的时候,龙头公司的股票同样被低估,尽管那些不著名的公司股票价格更低,但投资龙头公司的效果更好。

代表整个企业的普通股不能比只对公司部分资产享有请求权的债券风险更高。债券、优先股或普通股不应比它代表的该公司所有财产价值更高。反之亦然,普通股不能比债券风险更高。因为股票代表的是公司的全部权益,债券的收益是固定而有限的,股东享有余下的所有经营成果。

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