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【股权融资】上市公司募资投向变更原因浅析

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2月

自然界没有风风雨雨,大地就不会有春华秋实。

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我国A股市场上市公司变更募资投向的现象屡见不鲜,披露的原因更是五花八门,尤以“市场行情变化”,“提高募资使用效率”,“技术不成熟”居多,但这样的说辞究竟有多少说服力?尤其是一些公司上市融资后项目“闪电”变更,更是招致市场质疑。例如2014年上市仅7个交易日的()宣布变更募投项目计划,“变脸”速度之快创A股之最。那么究竟是何原因导致上市公司频频变动募资投向?笔者经过对上百起募投项目变更案例的总结和分析,归纳出如下原因。

(1)审批制度缺陷

证券市场的融资行为本身具有很强的信息不对称问题,可以说是一种不完全的经济契约安排,不利于处于信息弱势一方的普通投资者。政府为保护投资者利益,试图将这种不完全性契约引向形式上的完全性契约。是以我国《证券法》中明确规定上市公司应在《招股说明书》中详细说明募集资金拟使用项目名称、项目运作、投入金额、投入进度、投资回收期、预计收益等信息,并对企业进行严格地审核。

审批制环节多,时间长。虽然这一制度一定程度上设立了市场准入门槛,淘汰掉部分不良项目,但往往一个项目要审批下来需要经历不少环节和耗费相当多的时间,在这过程中投资经营环境极可能出现变化,导致项目盈利能力下降,公司经营业绩变差。面对盈利能力和经营业绩下降的情况, 上市公司将会采取改变募资投向的方法来适应市场需求, 以提高盈利水平。相比较,美国上市公司招股说明书对募集资金的使用并无严格的限制,这大大增强了募集资金使用的灵活性,有助于更好的选择优质项目。当然这并不是说美国不重视募集资金使用,而是他们不要求资金必须对应于详细的投资项目。

项目选择本身具有钻营目的。审批制度下项目的可行性是关键,个别企业为了满足发行条件,把关注点放在“易于通过审核”上,去选择甚至设计项目,不惜背离公司的经营战略,以期获得更高的发行价格,发行成功资金到位后再另作他想。尤其在迎合国家宏观经济政策上最为明显,例如在2000年国家实行“西部大开发战略”时,很多公司以此为由进行募资,后又将筹集到的资金改投他处。

监管惩处制度缺失。虽然我国在上市公司审批环节十分严格,但缺乏对成功上市公司募资使用情况的后续追踪,难以监管项目的投入产出情况。更缺乏对变更募资行为的惩处制度,使得企业乐于为了谋求更高利益,以极低的成本变更募投项目。

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