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刚刚,一个小消息,透露出一个大秘密!

典石投资
2017-02-17
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来源:文不韬

今天(2月16日),根据界面新闻报道,投行人士之间正在流传一个“小道消息”。

这个“小道消息”说的是投行们与监管层就最新再融资政策变化的沟通纪要。

该沟通纪要的主要内容如下:

该纪要称,证监会或将在今年全国两会前以监管问答方式出台相关政策,主要内容涉及再融资的定价方式、规模、频率等方面。

在再融资定价方式上,三年期定增可能发生重大变化,或将无法按照董事会锁价的方式。再融资频率和规模都将受到限制,监管层有考虑将两次再融资的间隔时间规定在1年以上,甚至更长,并且或将再融资规模与市值等指标相挂钩,比如再融资规模占市值比例1/10左右。

另外,监管层还考虑再融资募集投向不能涉及类金融业务。拟再融资公司若存在持有大额金融资产、主营业务亏损等问题,不会直接导致被拒,但会更多采用一事一议的实质性审核方式。上市公司使用募集资金理财也有可能会成为再融资障碍。此外,前次募投如果发生变更,不鼓励变更为收购项目。

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该份纪要还表达了监管层对可转债和优先股等再融资方式的鼓励,未来可转债发行条件可能会有所降低。

文不韬认为如果界面新闻的报道属实的话,那么这份纪要文件透露出的信息很可能会对资本市场,尤其股市产生重大的影响。具体来说影响可能包括如下几个方面:

1、定增政策可能宽松不再。

对于已经上市的公司来说,相较于其他融资手段,比如配股,优先股,定增以其宽松的条件逐渐成为上市公司获取资金的主流。在目前的《上市公司证券发行管理办法》中,定增并没有财务层面的硬性约束门槛(亏损企业也可以发行),只有发行人数(不超过十人)和发行价格(不低于市价90%),锁定期1年或者3年等软性约束。

那么根据这份纪要中透露出来的信息,尽管没有明说完全禁止亏损企业依靠定增融资,但是其中隐含的意图,比如拟再融资公司若存在持有大额金融资产、主营业务亏损等问题采取一事一议的实质性审核方式,基本上意味着亏损类等不符合监管要求的公司想要通过审核将会面临着严峻的审查,这有点类似于IPO之前监管层对于上市公司的一些实质性审核。

2、定增规模可能将会被大幅度压缩。

近两年定增市场实在是火爆异常,连续两年过万亿,2016年更是永攀1.5万亿的高峰。定增的巨额融资规模让IPO融资相形见绌。

不过从这份纪要透露出的意图看,定增市场盛况很可能不再。

纪要中提到再融资频率和规模都将受到限制,监管层有考虑将两次再融资的间隔时间规定在1年以上,甚至更长,并且或将再融资规模与市值等指标相挂钩,比如再融资规模占市值比例1/10左右,这段话从两个方面会限制未来股市整体的定增规模。其一,根据目前的规则,定增不受公司法中规定的有关发行时间间隔的限制,也就是说从规则上讲定增成功一次到下一次定增是没有时间间隔上的要求的。如果未来按照纪要中的要求,定增时间间隔将在一年以上,甚至更上,那么粗略的来说会把定增的频率减少近一半;其二,目前对于单一公司定增占股本的比例,只要不构成资产重组基本上都没啥比例限制。2016年长江电力定增422亿,目前其市值中枢大概在2500亿,4百多亿占其总市值规模的接近20%;苏宁2016年定增近300亿,其市值在千亿徘徊,也就是定增占到了市值规模的3成。如果按照纪要的约束,把单一定增规模限制在市值的10%,那么可能会把未来每年的定增规模降低一半。

两招下来,粗略估计可能会让单一年度定增规模折上折,如果2017年潜在定增规模达到1.5万亿,那么折上折就是3750亿。

3、并购重组空间减小。

一般来说上市公司定增融资的资金用途都是提前安排好的,比如有的为了补充流动资金,有的为了项目建设,但是实际上在获得资金之后,有不少公司并没有按照原有的计划使用募集资金,而是玩起了并购重组。至于目的,你懂得。现在按照纪要中的内容,前次募投如果发生变更,不鼓励变更为收购项目。这意味着以后那些没实力的公司想要学有钱人玩并购重组可能得掂量掂量了。

4、上市公司“发财路”受阻。

通过定增发财的上市公司真不少,之前提到,有的公司改变定增的用途用于并购重组,这么一来常常会收获市场上的炒作热捧,把股价抄的高高的,从而获得高溢价;此外,有的公司直接就把募集资金拿来投资理财了,让钱生钱。这部分资金不在少数,根据Wind金融数据,2016年有767家上市公司购买理财产品,总金额达7628.76亿元,较上年同期增长近40%。其中,银行理财产品认购金额达5526.24亿元,占比72%。在7600亿元的理财产品认购额中,有58%的资金来源于募集闲置资金,自有资金的比例则为42%。

不过如果按照纪要中的要求,上市公司使用募集资金理财也有可能会成为再融资障碍。这一点意味着有钱买理财产品的公司可能很难获得资格定增;目前没有理财“经验”,想拿钱理财的公司可能也很难通过定增的审核。

除了上述比较直接的影响之外,可能深层次来说,监管层还有如下意图:

1、配合IPO加速稳定股市

监管层对于股市融资功能的定位很明确,为了完善股市的融资功能,IPO加速已经定居。2到3年内解决IPO的堰塞湖问题是目前监管层常见的提法。目前来说能够对股市IPO造成困扰的实际上是股市的走势,股市涨多少倒在其次,关键是不能跌太多。根据以往的经验,一旦股市跌太多,那么暂停IPO往往是被逼无奈之举。不过如果让定增的规模从1.5万亿降到4000亿不到,那么余出来的这部分潜在资金很可能会分流到股市,对于股市来说很可能起到稳定器的作用。

2、防范金融风险

2017年可能资本市场最重要的一点就是防范金融风险。楼市、债市和保险理财市场已经多次被打屁屁。前面提到,上市公司把大量从定增获得而来的资金投入到理财市场,进入理财市场之后很可能通过多管道进入已经包含不少风险的楼市或者债市,如果在加上重重杠杆这个潜在危险或许不小。因此,从源头上遏制住定增过于增长的势头实际上能够化解一部分风险,而且也能提高资金的使用效率。

3、给债转股腾地方

为了帮助困难的传统企业,时隔17年重启的债转股被寄予厚望。从融资性质来说,债转股和定增同属于再融资的范畴。既然是“同宗”,那么势必会存在撞车的情况。想要进行债转股的公司对于资金渴求的程度绝对是大于定增的企业,因为这些企业拿钱是来救命的。尽管资本市场有自发发挥资源配置的功能,但是从资金的优先级上来说,债转股公司某种意义上市高于定增类企业的,尤其那些把定增融来的钱用于理财的那些公司。因而,控制定增可以间接帮助债转股公司们有更大的机会获得救命钱。

总的来说,界面新闻报道的这条“小道消息”其实包含了一系列重要的信息,对于股市,对于实体经济都有重要的影响。2017年,股市很可能会因为定增资金的去向变化而有更好的发展;困难企业也很可能得到潜在定增资金的驰援;金融风险也将化解于无形之中。

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