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市场有效么?

在和很多投资者朋友沟通的时候,我们常常会聊到市场有效性的问题。

大家知道,如果市场是有效的,那么我们去试图选股,择时,或者挑选主动型基金经理就是浪费时间,更好的策略应该是购买并持有低成本的指数型基金。而如果市场是无效的,那么我们就应该多花一些时间去挑选股票,去择时,或者把钱交给主动型基金经理让他们去选股和择时。

因此市场是否有效,对于广大投资者来说是一个很重要的问题。今天就来谈谈这个问题。

很多中国的投资者,对于国外的“成熟”市场是比较敬畏的。他们愿意放下高贵的自尊,承认美国和欧洲市场属于强有效,很难战胜。

但是对于中国国内的市场(比如A股市场),他们则会搬出各种理由来强调自己做主动投资的正确性。比如有些朋友会说,你没看到巴菲特么?股神的存在不恰恰证明了市场的无效性?(后面没有说出来的一句是,因此我也可以战胜市场。)

另外有些朋友会说,中国市场和美国市场不一样。中国股市里有80%左右的散户。有这么多韭菜存在,所以这个市场一定无效(后面没有说出来的一句是,因此我也可以战胜市场。)

产生这样的想法是很正常的,但是这样想究竟有没有道理呢?下面我们就来分析一下这个问题。但是在回答这个问题之前,我需要先对关于市场有效性理论的历史研究做一个非常简要的概述。

1965年,著名经济学家,美国第一个诺贝尔经济学奖得主Paul Samuelson发表学术论文《Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly》。在论文中Samuelson得出以下结论:

  1. 市场价格(比如股价)是公司价值最准确的估计;

  2. 市场价格变动是随机的;

  3. 未来的股价无法预测。

萨姆尔森曾经说过:投资应该是很无聊的,就像看着油漆慢慢干或者草慢慢长。如果你想要刺激,那就拿上800块钱去趟拉斯维加斯。

1970年,美国另一位著名的经济学家,同样也是诺贝尔奖获得者Eugene Fama提出Efficient Market Hypothesis (有效市场理论)。在该年发表的论文《Efficient Capital Markets: A review of theory and empirical work》中,Fama指出:

Equity markets consistently incorporate all available information into their prices, and trends in capital markets cannot be identified in advance.

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