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【北大经济研究所】关注本轮债转股中非标转标的机会

未名宏观研究(公众号:jingjiyanjiusuo)

来源:北京大学经济研究所电子期刊《原富》2017年第2期总第22期

作者:方烨建信信托有限责任公司

内容提要

《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《指导意见》)近日以《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》附件形式下发,对此建信信托有限责任公司研究部研究员方烨指出,从信托公司的角度来看,最佳模式是拉住AMC一同参与,同时依靠对项目的信息优势,适当的通过非标转标(如优先股、可转债等),持有劣后级资产。

《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(以下简称《指导意见》)近日以《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》附件形式下发,从内容看,大概率坚持一企一议,金融机构在企业中的发言权有望明显扩大。考虑到可处置资产可能明显好于上世纪90年代,其中会存在一定的盈利机会。从已发的不良ABS看,机构还是较为认可的。鉴于公司架构,将接手的不良资产非标转标,通过持有一定比例的劣后获取较高收益,可能是一个比较好的选择。

从宏观经济角度考虑,我国的经济体体量已然无法和上世纪90年代3年脱困期相提并论,不良资产管理问题在等到问题爆发时再解决并不现实,更需要防患于未然。债转股可以在负债端改善改善企业融资结构的同时,着力改善企业的微观资产端,配合宏观经济供给侧大背景下,有利于经济结构优化,产业结构升级,减少系统性金融风险,有助于国民经济的发展。所以,李克强总理多次对“债转股”表示过积极态度,预计此项政策将会成为未来几年企业降杠杆、银行防风险的重要举措之一。

从被转股企业角度观察,债转股也属于重大利好,既可以通过降低企业财务成本,缓解供给侧改革对企业的负面影响,重点保护行业龙头和优质资产;又可以引入外部投资者改善公司治理结构,创造条件让过剩行业企业实现升级改造和转型。从首例中钢集团的情况看,中钢集团2014年发生债务危机,今年9月债转股方案获批。据悉中钢集团审计后的金融机构债务规模600亿元左右,其中留债规模近300亿元,转股规模近300亿元;转股部分或为6年期可转债,前3年锁定,从第四年开始逐年按3:3:4 的比例转股。

中钢集团在澳大利亚、南非、津巴布韦等地建有铁矿、铬矿资源基地,储备了丰富的矿产资源;拥有覆盖全球的营销网络和物流服务系统,是中国主要钢铁生产企业的原料供应商和产品代理商;具备工程项目总承包和综合配套能力,为国内外大型钢厂的技术改造和项目引进提供融资、招标等专业服务,是具有国际竞争力的重型冶金设备制造基地,国内最大、综合实力最强的耐火材料、炭素、铁合金研发和生产基地。借本次债务重组的机会,中钢集团有望加快推进资本运作项目,加大力度盘活内部资源,努力打造成为冶金工业和相关产业提供资源、科技、工程、装备集成服务的国际化企业集团。

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