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【万联研究】20170217晨会纪要

核心观点

市场回顾

周四,沪深两市股指小幅低开,随后整体上维持偏强震荡的格局。之后,随着次新券商股和次新银行股的带动,沪指再度上冲。期间,有色、煤炭也出现小幅拉升走势,而除券商和银行外的次新股走势偏弱。午后,市场没有新增热点出现,整体上维持宽幅震荡的走势,并在尾盘收高。截止收盘,沪指报3229.41,涨0.51%,创业板报1897.63,涨0.28%。两市成交4510亿元,上日为5192亿元。盘面上,福建自贸区、稀土永磁、煤炭开采等板块涨幅居前,次新股、电子竞技、仪器仪表等板块跌幅居前。

今日观点

2月16日,中国央行将进行800亿元7天期、800亿元14天期、900亿元28天期逆回购。而当日公开市场有1500亿元逆回购到期。由此,央行当日净投放1000亿,终结了此前的连续14天的净回笼。春节前后央行上调MLF和逆回购利率向市场释放货币从紧的信号,由此导致投资者对货币政策走向的预期分化明显,部分机构投资者担忧通胀率走高倒逼央行货币政策持续收紧,由此使得所有资产价格承压。这也是在春节前后这波反弹行情中机构投资者身影较少的主要原因。此前我们对此多有点评,我们认为央行的货币政策没有完全摆脱“中性”的限制,仅是在“中性偏松”和“中性偏紧”中作出的政策选择。就宏观大环境看,2016年供给侧改革导致的上游毛利率快速攀升刺激了资金的“脱虚向实”,现阶段经济基本面整体呈现稳健态势。为控制房价泡沫扩大化和控制市场杠杆率,央行适度的收紧了货币政策。但就2017全年看,房地产调控导致的房地产投资下滑是必然性事件,下半年需求端的下滑会压制上游原材料价格的表现,进而压低通胀率水平。如果届时经济下滑压力加大,央行大概率会将适度从紧的货币政策再度转向“中性偏松”。在整体中性背景下,股票市场承受来自宏观资金面的压力并不是很大,而微观层面上又存在房地产资金分流的可能,由此导致A股市场中短期的一次估值向上的反弹行情。未来、央行是否加息和房地产资金是否流入股市是决定反弹行情终结与否和行情程度的核心变量。

界面新闻记者2月16日从投行人士处获悉,业内正流传一份与监管层就最新再融资(非公开)政策变化的沟通纪要。该纪要称,证监会或将在今年全国两会前以监管问答方式出台相关政策,主要内容涉及再融资的定价方式、规模、频率等方面。在再融资定价方式上,三年期定增可能发生重大变化,或将无法按照董事会锁价的方式。再融资频率和规模都将受到限制,监管层有考虑将两次再融资的间隔时间规定在1年以上,甚至更长,并且或将再融资规模与市值等指标相挂钩,比如再融资规模占市值比例1/10左右。另外,监管层还考虑再融资募集投向不能涉及类金融业务。拟再融资公司若存在持有大额金融资产、主营业务亏损等问题,不会直接导致被拒,但会更多采用一事一议的实质性审核方式。上市公司使用募集资金理财也有可能会成为再融资障碍。此外,前次募投如果发生变更,不鼓励变更为收购项目。我们认为监管层对再融资政策的收紧是大概率事件,随着法人机构占流通股比重的大幅增加,上市公司减持和对资金的诉求远远超出了市场的承受能力,上市公司与市场其他投资者之间的矛盾加剧。2016年整个上市公司IPO和再融资的现金部分达到1.33万亿,其中IPO仅有1600多亿,再融资占据了市场融资比重的90%以上。由此衍生的伪市值管理、股价操控等行为多发。监管层再融资政策的变化印证了我们此前关于融资渠道转变的判断,并且会有效降低投资者对IPO扩容的担忧,长期看有利于股市的健康发展。对市场风格影响方面,长期基本面差,依靠资本运作的公司生存压力加大,缺乏业绩支撑的伪成长股的估值压缩压力加大。由于未来主要融资渠道可能变为IPO,新上市公司中业绩与估值合理的公司的数量会增加,次新股板块可价值投资的标的也将明显增多。市场喜“新”厌“旧”的行为可能持续时间会更长。

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