首页

财经
手机搜狐
SOHU.COM

【申万宏源晨会纪要】

申万宏源西部证券乌市友好路
2017-02-17
+关注

今日重点推荐报告

17H1技术升级制约硬件,AI/安全/教育/电子上游/光通信佳-“5CAVE(洞见)“全球TMT产业链深度研究之二)

● 本报告大幅创新:将25家全球(美股、港股、台股、韩股等)TMT公司季报、产业数据、前瞻逐家分析。再根据产业链位置、竞争,得到佐证的产业结论,指导A股。它是1月4日CES2017深度报告的序篇。这修正自下而上海外公司点评的琐碎,也修正纯主题影射的缺乏验证。

● 2016年TMT统一研究框架陈述电子、通信、计算机与传媒互联网的产业链关系。未来3-5年创新包括:第三代化学物、7NM工艺、EUV、MEMS、光通信、5G、人工智能(GPU)、新娱乐等。25家公司涵盖上述创新。

● 1)预计2017H1为硬件技术升级关键年,增速应不高。佐证为:ASML乐观年度指引、台积电公开法说会、英特尔季报、中芯国际指引。

● 2)市场对硬件预期偏高。我们认为2017为半导体、消费电子平稳年,前低后高,且可能较激烈杀价整合。佐证为:苹果季报的现金流和“软化”、华为财报、联发科指引。

● 3)基础硬件如闪存、内存、面板继续涨价有机会。佐证:应用材料季报、英特尔披露、LGD指引、三星指引、海力士指引

● 4)预计公有云发生杀价整合,利于前两位公司,并非市场认为的普遍发展。佐证为:阿里云季报、亚马逊杀价引导整合、微软云季报、Vmware指引

展开剩余86%

● 5)预计互联网杀价整合,利于领军公司。佐证为:谷歌、脸书。

● 6)预计人工智能AI、信息安全、教育、光通信行业向上。佐证为:谷歌明弱实强的季报(AI)、脸书投入(AI)、Checkpoint递延收入(安全)、Symantec(安全)、新东方(教育)、菲尼萨(光通信)。

● 根据上述,推两类A股:1)行业高增:启明星辰(安全)、光迅科技(光通信)、中电广通(安全)、汇冠股份(教育)。2)行业整合且市占率上升:同花顺(保2争1)、新大陆(市占第一)、万达院线、同有科技(保3争1)、东软载波(保2争1)、合力泰(市占上升)。

● 25家公司逐家自下而上数据分析见正文

(联系人:刘洋/郭雅绮)

今日推荐报告

小步慢走”也能行致远——股指期货监管放松政策点评

● 事件: 中金所发布股指期货新政,2017年2月17日,将单日投机开仓数量限制由10手提升至20手;沪深300、上证50股指期货非套期保值保证金由40%调整为20%,中证500股指期货非套期保值交易保证金由40%调整为30%,将股指期货平今日仓交易手续费自万分之二十三调整为成交金额的万分之九点二。

● 本次股指期货监管放松可以视为特别时期监管阶段的终结。 2015年下半年A股市场的异常波动成为了股指期货监管的分水岭,股指期货监管经历了从“正常监管”逐渐过渡到“特别时期监管”的三个阶段:(1) 2015年7月8日之前,属于“正常监管”阶段;(2) 2015年7月8日至9月7日,属于“逆周期监管”阶段,股指期货交易手续费和保证金要求逐步提升,但并未明显影响到市场的有效性。(2) 2015年9月7日之后,属于“特别时期监管”阶段,日内投机开仓超过10手就被认为是“异常交易行为”,使得股指期货市场的流动性骤降。本次股指期货监管放松标志着“特别时期监管阶段”宣告终结,股指期货监管进入到逐步恢复阶段,后续监管放松将有望以“小步慢走”的方式逐步推进。

● 股指期货短期影响: 股指期货监管政策放开,投机开仓的边际增量将以多单为主,对期指短期走势形成支撑。主要逻辑有以下两点:(1) 股指期货目前是普遍贴水的,多头享受额外的收益,空头承担额外的成本。(2) 现货决定期货,春季行情仍处于健康阶段,关键预期处于低位,市场特征处于高性价比区域,对应股指期货做空投机的风险远大于做多投机。

● 股指期货长期影响: 监管逐渐放松贴水中枢逐渐回归零值是趋势,但本次监管放松可能还只是“量变”,“质变”仍需耐心等待。“特别时期监管”对于期货市场的流动性的伤害主要体现在以下3个方面:(1) 成交量大幅下行:2015年9月之后三大股指期货成交量仅为2015牛市期间的2%,2014年9月牛市前的5%;(2) 持仓量下滑,但下滑幅度小于成交量:严厉监管后期指的持仓量为之前的1/3;(3) 贴水回复天数明显增加,市场纠正错误定价的能力下降。贴水是期指流动性下降的表征,其根本的决定性因素是投机需求和套保需求的强弱对比。2015年9月的监管政策限制了日内投机开仓数量,但对于套保开仓无限制,使得多头投机需求和空头套保需求的平衡被。我们用成交量/持仓量度量多头持仓建立的效率,我们认为这是评估贴水中枢变化方向和程度的关键观察指标。2014年3月至2014年9月牛市开始前,沪深300股指期货的成交量/持仓量日均值为4.60,而2015年9月之后,成交量/持仓量回落至0.41,多头持仓建立的效率不及2014年9月牛市开始前的10%。相应的两个区间贴水率的均值分别为0.08%和1.04%。所以贴水实际上是对多头持仓建立效率下降的一种补偿。根据我们的测算,在非常激进的假设下,本次监管放松之后成交量中枢可能提高到原来的4倍,这意味着多头持仓的建立效率依然无法回到2014年9月牛市前的水平。所以,我们认为本次监管正式实施后,期指贴水仍会存在,长期随着监管的逐步放松,贴水中枢逐渐回归零值是趋势,但“量变到质变”仍需耐心等待。

● 股票现货长期影响: 量化对冲基金在“资产荒”中本应高速发展,监管逐渐放松,这类产品有望重回高增长阶段,给A股市场带来增量资金。期货市场监管正常化对于股票市场长期的积极作用处于被低估的状态。我们关注的长期影响主要有两个方面:(1) 中国量化对冲基金的发展(现货多头Alpha策略;期货空头套保)由于监管趋严陷入停滞,随着监管的放松,这类在“资产荒”时期理应获得长足发展的产品会重新进入高速发展期。(2) A股市场进一步吸引外资、养老金和社保等长期资金,需要提供更丰富的风险管理工具。

● 股票现货短期影响: 监管进一步放松可期稳定市场预期,长期积极影响认识逐渐充分有望映射为短期走强。监管放松对于A股市场短期预期的稳定肯定不是坏事,管理层进行了相对充分的预期管理,短期政策本身的预期差不大。但我们依然关注三方面的积极影响:(1) 股指期货短期获得支撑对于现货走强存在“反身性”的影响。监管放松短期支撑期货,也会通过“反身性”支撑现货。(2) 后续监管进一步放松可期,期货监管逐步回归正常化走出了第一步,期权交易制度的完善(组合保证金,备兑开仓差异保证金)的窗口也已打开,后续监管进一步放松仍可期待。另外,如果由于股灾停滞的新增金融衍生品(关注上交所的ETF期权新品种和中金所的股指期权)能够重新进入监管视野将构成超预期。(3) 股指期货监管放松的长期影响尚存在预期差,市场认识逐步明确存在长期逻辑短线映射的可能性。

(联系人:王胜/傅静涛/沈盼)

五粮液(000858)点评:加大力度控货挺价 淡季价格将保持坚挺 维持买入

● 事件: 近日媒体报道结合我们渠道调研,1、五粮液提高普五及五粮液1618在KA卖场的渠道价格,建议供货价分别提升至809元/瓶、819元/瓶,零售价格分别提高至899元/瓶、919元/瓶;2、五粮液1618及交杯牌五粮液恢复性提价,1618出厂价从699提高到769元,交杯牌五粮液提高到829元;3、16日起,对普五、五粮液1618、五粮液低度系列进行控货,同时全渠道对价格和货源进行梳理,普五低于800元,1618低于820元将进行回购。

● 投资评级与估值: 由于公司对核心产品五粮液普五、五粮液1618等先后进行提价,我们上调17-18年盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.28、2.74元(前次为1.92、2.13、2.38元),同比增长18%、19%、20%,对应16-18年PE分别为20、17、14倍,上调目标价到50元,对应17年22xPE,维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要有:1、受益行业复苏及茅台提价,一批价及出厂价进入上升通道;2、公司通过非公开发行股份绑定管理层和核心经销商利益,有利于公司中长期经营效率提升带来盈利改善;3、公司提价挺价策略成功,通过15年8月,16年3月、9月三次提价使出厂价从609元提升到目前的739元,一批价从520元提升到740元,渠道实现顺价,盈利情况明显改善;5、2016年1218新政提出的增量溢价、违规减量、优质投放策略,有利于2017年优化渠道结构,进一步解决并改善渠道盈利的核心问题;6、估值有优势,公司目前股价对应17年PE为17x,低于其他白酒公司。

● 1618在普五之后提价利于放量 弥补普五下滑。 1618是公司2007年推出的一款产品,定位略高于普五。我们推测17年1618将占公司高档酒的15%即2000吨以上。之前出厂价699元,一批价约740元,顺价销售,春节动销很好。我们了解到部分经销商已积极打款提前完成1618全年任务,因此1618提价对今年利润贡献不大,更多增厚18年以后利润。去年1218大会提出普五减量约20%,但预计1618、交杯牌和低度系列的增长将弥补普五的下滑。

● 一系列举措表明五粮液淡季及全年的挺价决心。 我们了解到五粮液整体春节期间销售良好,多位大商反馈有两位数增长,库存去化明显,679元的货基本消化完毕。节后普五一批价在740左右,由于库存较低,加之承兑汇票政策的使用,经销商已积极按739价格打款;另由于1618、交杯酒及低度酒提价滞后于普五且有提价预期在先,因此该部分产品回款情况更好。综上,我们认为五粮液一季度回款已无忧,由于打款成本全面提高(739元)+1618等产品恢复性提价+五粮液全系产品进入控货状态+回购政策配合,预计五粮液淡季将保持一批价顺价,批价年内会不断提高。

● 股价表现的催化剂: 提价及一批价上涨,定增实施完成

● 核心假设风险: 经济下行影响高端酒需求

(联系人:吕昌/周彪)

免责声明:

本微信平台所载内容仅供申万宏源证券公司客户参考使用,申万宏源不会因接收人收到本内容而视其为客户,且由于仅为研究观点的简要表述,客户仍需以研究所发布的完整报告为准。

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

案例详解:作业成本法的运用及对企业的影响

声明:本文由入驻搜狐号作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。

网站地图

用户反馈 合作
Copyright © 2018 Sohu.com