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【力鼎观点】新三板新看法之“田忌赛马”

前言

“见仁见智,总之,我认为新三板好公司的比例虽然不算高,但总量已经足够投资机构挑选配置,更主要的:我再次强调我对这种市场化赛马机制下能够跑出中国最好上等马的群体的结果充满信心。“不畏浮云遮望眼”,我希望在退休前就能看到这个美好结果,我将来作为这段历史的参与者可以给后来人一个絮絮叨叨吹牛的谈资。”

——力鼎资本CEO高凤勇

新三板扩容至全国有三年的时间了,到2016年底,挂牌企业已经超万家。春节前后走访私募同行,发现至少有一半以上的同行和从业者对新三板不关注、一知半解或者嗤之以鼻。原因除了从媒体和自身经历中获得的估值、流动性等原因以外,骨子里的原因主要是认为新三板企业质量“不好”,估值又比不挂板的企业贵。

三板企业质量不好的结论大体来源于两个方面

第一、新三板企业良莠不一,平均水平较差

第二、自己投资的企业上了三板后表现不好(更深层系原因是自己投资的企业中表现不太好、无法ipo或者被并购的才无奈地先挂三板再找机会处置)。

仔细想想,看好三板和不看好三板又互相无法说服对方的情形是互相陷入了田忌赛马的怪圈,看好三板并积极投资的机构,是把新三板作为一个跑马场,观察里面好马的表现并纳入自己的项目池,不看好的机构是因为自己投资后挂牌到三板的企业普遍是三板的劣等马并观察其表现。

三板企业平均质量差的潜台词

讲到三板企业平均质量差,也是有个潜台词的,就是拿三板的平均水平跟投资机构在市场外筛选出来的可投资标的样本进行比较,这也不太科学,换言之,如果把全国所有非上市企业作为样本量,其平均水平拍脑袋想想应该比三板平均水平要差很多才是吧。

三板企业比未挂牌的企业贵很多?

还有个阻碍原来部分PE投资机构或者PE投资者投资新三板优秀公司的原因是三板好公司普遍投资估值在15-20倍市盈率以上,而未挂三板的可比公司目前私募估值还均衡在10倍市盈率左右。但是按我的经验观察,由于未挂牌企业大多没有经历规范过程,在经历规范过程并付出规范成本之后,实际市盈率水平远超10倍,三板企业并未贵到哪里去。

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