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宏源专题:股指期货放开后我们可以做什么?

报告摘要:

?股指期货松绑。中金所2月16日公告,下调交易手续费、降低保证金比例、放宽持仓数。公告上对保证金标准、手续费标准以及持仓限制均进行了调整:1.IF、IH非套保持仓保证金比例由目前的40%调整到20%,IC的非套保持仓保证金比例由目前的40%调整到30%;2.平今仓手续费由目前的万分之二十三下降到万分之九点二;3. 非套保客户单个产品单日开仓交易限制从10手放开至20手。

? 股指大幅波动下, 股指期货交易管控层层升级。2015 年 7 月起到 2015

年 9 月,中金所三次发文,宣布实施股指期货管控措施,从最初的仅

仅对手续费标准进行调整,到最后对非套保持仓限定开仓交易量,力

度层层升级,目的在于进一步抑制市场过度投机,促进股指期货市场

规范平稳运

行。

? 股指期货交易管控下市场变化 。由于股指期货最严管控措施中对非套

期保值开仓量进行了较为严格的限制,要求单个产品单日开仓交易量

不得超过 10 手,管控措施实施之后,股指期货成交量与成交额大幅

萎缩到限制之前 1%-5%的水平。基差由负转正,目前期货贴水幅度

仍高达 5%-15%,导致较高套保成本。远月合约相对近月合约贴水幅

度亦有所扩大。

? 股指期货松绑过程中的套利机会 。股指限制交易前 IF 隔季合约-主力

合约价差平均值为 56,目前 IF 隔季合约-主力合约价差维持在-100

点的水平,超出了限制之前价差分布的 95%置信区间。股指期货松绑

后,IF 隔季合约-主力合约的价差较大概率恢复到正常水平,再结合

对于股指中长期看好的判断,可以对 IF 期货合约进行牛市跨期套利。

即当中金所正式发文,宣布松绑股指期货管控后,可买入 IF 远月合

约,卖出 IF 近月合约。此外,由于期货松绑后,保证金比例标准有

望下降,4.5%的套利空间加上一定的杠杆放大利润,该套利操作收益

水平较为可观。

中金所2月16日公告,下调交易手续费、降低保证金比例、放宽持仓数。公告上对保证金标准、手续费标准以及持仓限制均进行了调整:1.IF、IH非套保持仓保证金比例由目前的40%调整到20%,IC的非套保持仓保证金比例由目前的40%调整到30%;2.平今仓手续费由目前的万分之二十三下降到万分之九点二;3. 非套保客户单个产品单日开仓交易限制从10手放开至20手。

回顾过去一年半的时间,股指期货在严格的管控措施下成交量与成交额显著萎缩,期现基差以及跨期价差大幅偏离正常水平,这些已经严重影响到指数期货市场功能的发挥,期指松绑自然成为题中之义。若上述文件属实,股指期货松绑后,其成交量会有所恢复,期现基差以及跨期价差也有望修复到正常水平。即使事实与文件内容有所出入,考虑到股指期货松绑为大势所趋,目前讨论届时可能出现的市场变化依然是有指导意义的。

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