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【中信建投证券】每日精华推荐(2017.02.17)

CSC上海华灵路营业部
2017-02-17
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目录

1.【通信】中兴通讯(000063):美国出口制裁现转机,靴子落地成为最佳买点

2.【食品饮料】来伊份(603777):四季度销售回暖,助公司全年净利润增长

3.【银行】常熟银行(601128):业绩快报简评:净利增速好于同业,不良率同比下降

4.【银行】1月,贷款规模符合预期,表外融资意外增长

5.【环保】PPP项目库第五期季报公布,落地率提升,大趋势不变

6.【计算机】计算机行业业绩增速区间的再探讨

7.【宏观】3月加息成为选项,重视可能的预期变化

1【通信】中兴通讯(000063):美国出口制裁现转机,靴子落地成为最佳买点

武超则,S1440513090003

事件

公司就美国商务部实施出口限制措施的决定的相关事项及其进展情况发布公告。公司正在就和解事宜进行磋商,相关和解事宜预期会涉及相关美国政府部门对公司的处罚,处罚涉及内容包括但不限于罚款等美国法律项下的相关责任。

简评

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“和解”成为公告重点,时间转机值得期待

公司在此次公告前曾七次针对相关事件进行公告,根据11月28日最新次公告,出口限制将延期至本月27日实施。此次公告是特朗普上台后第一次公告。在截止日期的关键时点,“和解”成为重要信号。

此前,市场预期以罚款为主,在罚款数额上存在观望态势。事件的独特性叠加特朗普履新,不确定性降低了投资热情。

此次公告,“和解”二字成为事件全程最乐观关键字,虽然处罚内容预计为“包括但不限于罚款等”手段,但处罚金额出现了想象空间。

我们预计一旦处罚落地,制约投资的因素将出尽。

2012年,因为类似事件,爱立信巴拿马子公司支付175万美元罚款给美国商务部。如果处罚力度较小,此次处罚利好将更进一步。

运营商业务全球份额提升,手机业务或走强

公司2016年H1营收478亿元,其中运营商网络、消费者业务和政企业务收入占比6:3:1。

公司是全球四大通信设备商之一。全球通信设备商中,爱立信CEO离职,新诺基亚同阿尔卡特朗讯整合仍需要时间,而中兴、华为业务仍然快速发展。全球网络建设中,公司在亚洲、欧洲、中东等市场的可见度日益提升,年中已进入80%已投资4G网络的国家,近期收购土耳其Netas公司48%股权,进入全球最大规模4.5G市场,以此为基础强化中东乃至“一路一带”地区的布局。同时随着国内光网络的建设和4G网络的深度建设,上半年运营商网络收入小幅增长0.8%。

以手机为代表的消费者业务换帅,执行董事殷一民先生掌舵,未来或实现国内业务转好。

政企业务稳步推广,步步为营。

公司上半年扣费后归母净利润16.73亿元,同比增长78.38%。未来公司将进一步围绕M-ICT战略,聚焦运营商业务等重点方向。

布局5G、硅光、物联网,有望买入科技巨头行列

公司多年大力布局研发,在5G、硅光、物联网等技术中都进行了重要布局,在Massive MIMO等5G关键技术上存在研发优势。公司Massive MIMO产品获得国际大奖,并在日本东京的网络建设中首批商用,未来5G建设中将发挥重要作用。

公司在南京软件谷建立光电子总部,开展光电子产业项目,运用多种模式与南京市软件谷、光电子产业链各方进行深入合作,共同推动光电子产业链的创新发展。公司布局硅光提升了自身短板,符合目前的政策指导和国内刚性需求,提升了国家在光通信器件上的研发实力。

公司研发能力处于全球领先水平,在近日普华永道的报告中首次进入全球ICT50强企业;2015年研发投资高达122亿,位列全球创新企业70强,是国内稀缺的全球领先高科技企业。

紫光增持公司,体现战略价值

公司H股持续受到紫光集团增持,A股三季报显示为前十大股东,体现了紫光集团对公司价值的认可。紫光集团大力布局芯片,对中兴的增持同其业务存在协同,或实现双赢发展,体现公司长期战略价值。公司在ICT融合大趋势中也将拥有更多优势。

投资建议与评级

我们预计,公司2016~2017年利润分别为38、42亿,对应PE16X、15X,持续推荐,给予“买入”评级!

2食品饮料】来伊份(603777):四季度销售回暖,助公司全年净利润增长

黄付生,S1440510120024

事件

公司发布2016年度业绩快报

2016年,公司实现营业收入32.37亿元,同比增长3.51%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长1.90%,摊薄EPS0.56元/股。其中,单四季度实现营业收入9.01亿元,同比增长4.81%,实现归母净利润0.54亿元,同比增长9.13%。

简评

四季度销售回暖,帮助公司实现全年净利润增长

由于“双十一”、“双十二”等购物节日的影响,四季度是公司的销售旺季。2016年四季度公司实现营业收入9.01亿元,占全年总营收的27.83%,第四季度营收同比增长4.81%,而第三季度同比增长率为-0.32%。公司前三季度归母净利润同比下降2.44%,第四季度净利润的高增长(9.13%)保证了公司全年归母净利润的正向增长。

公司毛利率远高于同类上市公司,但销售费用率较高

在行业内同类上市公司对比,公司毛利率相对较高但净利率相对较低,2016年前三季度,来伊份的销售毛利率(45.87%)比好想你(37.60%)高8.27个百分点,而比洽洽食品(31.47%)的要高出14.4个百分点。

但公司销售费用率2011年以来也基本保持在30%左右的相对高位,拖累公司净利率水平,这主要是因为来伊份直营连锁店的开店成本及开店后维护所花的期间费用远高于电商经营的相关费用,公司销售费用中工资及社保费、租赁费所占比例较大。

2016年全年公司净利润率约为4.14%,与2015年(4.21%)基本持平。我们预计,随着公司直营门店的单店盈利水平和规模经济效应逐步显现,加盟门店在国内新销售区域大力拓展,公司净利润率水平将逐步回升。

电子商务发展迅猛,有较大增长潜力

公司电子商务业务发展迅猛,销售收入占比仅次直营门店。目前公司线上渠道的布局主要有两个方面:一方面,公司与天猫商城、京东商城、1号店签订合作协议,借助各种第三方电子商务平台销售公司产品;另一方面,公司通过自主网站来伊份商城和移动APP为客户提供购买服务,网站和移动APP由来伊份电商负责经营和管理。现阶段来伊份APP上不仅仅销售休闲食品,还销售粮油米面、肉禽蛋等生鲜食品,注册会员已超过100万。

公司电商业务销售收入由2012 年的1318 万元上升至2015 年的2.13 亿元,CAGR 高达152.83%,连年翻番。目前,电子商务毛利率32.48%,居于较高水平,而电子商务销售收入占比也由2012 年的0.48%上升至2015 年的6.94%,已经超过加盟门店3.07%的收入占比份额,仅次直营渠道居于第二位。电子商务销售渠道作为公司销售方式新的尝试,具有较大增长潜力,有望成为公司未来的重要收入来源。

盈利预测与估值

公司的品牌效应强、产品品质高、渠道网络优势明显,经营业绩稳步提升。我们预计公司2017年收入和利润增速有望达到15%和20%。2017-2018年EPS分别为0.67和0.86元,暂不给目标价,增持评级。

3【银行】常熟银行(601128):业绩快报简评:净利增速好于同业,不良率同比下降

杨荣,S1440513090003

事件

公司公告中国中标中国电信800M/2G LTE基站天线(宽频4+4端口/标配RCU)集采,中标金额为3.36亿元(含税),占2015年营收的21.64%。

简评

1、本次中标项目系中国电信800M频段LTE重耕天线二次集采,电信800M重耕共新建30万个LTE基站,此前已经采购天线74万副,总包20个亿,通宇中标2.69亿元,占13%的份额,本次集采共31万副2G LTE双频8端口天线,总包近13个亿,通宇为第二中标供应商,中标3.36亿元,占27%的份额。

2、国内4G广覆盖步入尾声,市场担心基站建设下滑,对于通宇主业悲观,我们预计公司2017年业绩有望触底反弹:1)中国电信800M重耕,通宇斩获份额提升,目前公司在手的中国电信订单在7亿元左右;2)预计中国移动LTE基站补建及中国联通900M LTE重耕天线集采或于3-4月份启动,另外,国网携手中信集团成立中广移动基于700M黄金频段组网及中国移动FDD牌照落地,将提振17、18年基站天线市场需求;3)受俄罗斯和印尼等4G建设放缓影响,2015年海外收入下滑,公司大力推进国际营销网络建设,拓展海外市场,海外收入逐步提升。

3、4G向4.5G升级迎爆发,打开基站天线市场空间,公司作为行业龙头业绩增长有望提速。载波聚合之后,MIMO成为升级的关键,基站天线由2*2MIMO升级到4*4MIMO,甚至Massive MIMO,单基站的天线使用量成倍以上增长,基站改造将带来巨大市场增量。同时,基站天线向高阶MIMO升级,将助力基站天线从无源走向有源,单价将大幅提升

4、5G时代,大规模天线阵列和超密集组网技术,基站天线市场空间有望再迈台阶,技术门槛提升将提升行业集中度,公司作为行业龙头有望受益。公司明确提出将围绕无线传输技术应用和运营商客户平台共享两方向,寻求并购优质标的,外延预期明确。我们预测公司16-18年EPS为0.89、1.15、1.33元,对应PE分别为48、37、32倍,维持“买入”评级。

4【银行】1月,贷款规模符合预期,表外融资意外增长

杨荣,S1440511080003

一、关于1月信贷数据的核心观点:

1、规模符合预期,结构持续优化。1月新增贷款2.03万亿,基本符合预期。基于汇率因素、春节效应、信贷滞后效应,预计本年1月新增贷款2万亿左右,不会比16年1月高,实际数据符合预期。新增贷款较16年1月少4751亿,从贷款的结构来看,中长期贷款继续回升,主要原因是:其一、16年年末存留的按揭贷款在1月发放;其二、经济短期企稳,需求端部分回暖,银行存量的储备项目集中释放。

2、剪刀差继续缩窄,银行负债端成本率压力提高。M1M2剪刀差进一步缩窄 。从去年8月以来居高不下剪刀差开始下降。1月份,金融去杠杠成效显现,M1增速大幅回落,M1增速14.5%,M2增速11.3%,剪刀差缩窄。预计剪刀差将继续下降。随着剪刀差缩窄,银行存款定期化将提高,银行负债端成本率有抬高的压力。

3、表外理财规模下降,但是表外融资意外增长。社融总额3.74万亿,创历史新高。除了贷款外,表外融资增速冲高是社融高增长的主要原因之一。信托贷款增加3175亿,未承兑汇票增加6131亿,这两项环比同比都出现大幅增长;企业债券融资减少539亿。这同市场预期的有所不同。由于1月后,表外理财将纳入MPA监管,市场预期表外理财规模将减少,带来表外融资规模下降,导致资金利率上涨。但是,从1月表外融资数据看,表外融资冲高,可能的原因之一是:尽管表外理财规模在下降,但是其它类型的表外融资增加,抵消了表外理财规模的下降。从而资金利率上升同表外融资规模减少关系不大,政策主导性的利率回升可能是主因。

4、2月,央行窗口指导是为了调控信贷节奏,而不是紧缩信贷。央行在2月初对部分银行展开窗口指导,要求其控制信贷投放节奏,适度调整信贷结构,对零售贷款和对公贷款都需要合理投放,而不能有紧有松。因为对公贷款在去年4季度冲量太快,从而央行要求银行注意节奏。我们预计17年全年信贷投放规模12.5万亿,同16年,窗口指导不会对全年业绩有负面影响。

5【环保】PPP项目库第五期季报公布,落地率提升,大趋势不变

王祎佳,S1440513090007

事件

财政部对外发布《全国PPP综合信息平台项目库第五期季报》

2017年2月13日,财政部政府和社会资本合作中心发布《全国PPP综合信息平台项目库第五期季报》。截至2016年12月末,全国入库项目共计11260个,投资额13.5万亿。其中,已签约落地1,351个,投资额2.2万亿,落地率31.6%。行业方面,市政工程、交通运输、城镇综合开发3类入库项目数居前3名,合计占入库总数的54%;地区方面,贵州、山东(含青岛)、新疆、四川、内蒙古位居项目数前五名,合计占入库项目总数的48.0%。绿色低碳类项目数量占58.7%

简评

入库项目总量和投资额大幅提升,但入库项目增速趋缓

2016年以来,随着国家层面推进和相关政策落地,PPP项目数和投资额大幅提升。从2016年1月末至2016年12月末,全国入库项目总量和投资额分别增长61%和66%。随着PPP项目流程日渐规范,入库项目门槛也相应提高,导致入库项目增速趋缓。2016年第二、三、四季度的新增入库项目数分别为1564、1185和789个。严格的入库标准有助于PPP模式理性和长远发展,抑制地方变相融资、投资低质量项目的冲动。

入库项目落地率显著提升,示范项目标杆作用显著

截至12月末,全国入库项目落地率为31.6%,与1月末、3月末、6月末、9月末入库率19.6%、21.7%、23.8%、26.0%相比显著提升。为助推更多项目落地实施,财政部共选拔三批国家示范PPP项目743个,并要求第一批项目于2016年底前完成采购(即项目落地),第二批于2017年3月底前完成,第三批于2017年9月底前完成,逾期未完成调出示范名单。截止2016年12月末,第一批、二、三批的落地率分别达100%、62.4%、42.9%,政策督导效用明显,未来示范项目落地率有望持续提升。

入库项目行业分布与集中度稳定,地区集中度略有下降

行业方面,截至12月末,市政工程、交通运输、城镇综合开发这三类行业领跑项目库,合计项目数和投资额分别占全国入库项目的54%和68%,与9月末53.7%和68%持平。地区方面,贵州、山东(含青岛)、新疆、四川、内蒙古位居项目数前五名,合计占入库项目总数 48.0%,与9月末的49.2%相比略有下降;贵州、山东(含青岛)、云南、河南、四川位居总投资额前五名,合计占入库项目总投资额的 42.4%,与9月末48.3%相比有所下降。

结构优化理念受瞩目,绿色低碳项目投资及落地规模可观

公共交通、供排水、生态建设和环境保护、水利建设、可再生能源、教育、科技、文化、养老、医疗、林业、旅游等领域有助于推动经济结构绿色低碳化。按该口径,截至12月末,全国入库项目中绿色低碳项目6612个、投资额5.5万亿元,分别占全国入库项目的58.7%、40.5%。其中,已签约落地项目792个,投资额8296亿元,与1月末相比,新增落地项目581个,新增落地投资5570亿元,落地率由1月末的23%提高至32%,绿色低碳项目投资及落地规模可观。

总结

财政部PPP项目库第五期季报情况符合预期,PPP项目仍在获得强力推进。另外结合近期“新水源PPP资产证券化”项目落地,PPP项目资产证券化步入实施阶段,我们认为PPP行情仍将延续。看好能够借助PPP项目机遇,获得自身快速发展的优质标的。重点推荐细分领域龙头标的启迪桑德、碧水源、聚光科技、盈峰环境;小市值高弹性标的梅安森、科融环境、云投生态、渤海股份。

6【计算机】计算机行业业绩增速区间的再探讨

武超则,S1440513090003

行业增长的迷思

2016年报预告披露已经处于尾声,我们系统地梳理了A股190家计算机上市公司的业绩预告的披露情况,共计有170家公司披露业绩预告,其中盈利159家,亏损11家,行业运行情况比较健康。

市场最关心的成长性方面,我们比较了2016年业绩预告中为数的预估数,和去年计算机全行业的利润增速,我们发现计算机2016年年报预告增速的中位数是在22.5%,略低于市场预期。

行业中哪些公司较2015年增长最快

我们按照净利润增长的绝对值,也就是业绩预告中位数相较2015年的增长绝对值,列出了增长最高的20家公司,其中东软集团、紫光股份、捷成股份三家公司的利润增长超出4亿元。同样我们也列出净利润下滑最高的20家公司,其中大智慧、三泰控股、东方财富三家公司的利润负增长超出10亿元。

剔除亏损大户后行业增长高达46%

前三家公司的大幅亏损对行业形成了巨大的压制。剔除大智慧、三泰控股、东方财富3家公司后,我们发现计算机行业的增速从前述的中位数22.5%提升至46%。我们认为这个数字可能更能代表计算机行业的利润真实增速。

行业估值处于2014年中期水平

当前估值水平与2014年中期相当。我们当前市值与业绩预告估测数进行了PE的推算。整个行业内含收益率的中位数位于1.2%,意味PE如果按照2016年来看的话中位数约为70倍左右。

如果排除次新股的影响,计算机板块的正确估值应该落在略高于50倍左右的区间。如果我们对2017年的增长维持25%的判断,2017年板块估值约可以降为40倍。这个数字差不多与2014年中期计算机板块估值相当,已经处于较低水平。

7【宏观】3月加息成为选项,重视可能的预期变化

黄文涛,S1440510120015

2017年2月14日与15日,美联储主席耶伦出席国会参议院与众议员半年度货币政策听证会,并在会上表达了对于当前经济形势以及对未来货币政策的看法。从总体上看,耶伦对于近期美国经济的运转乐观,并重申了此前关于加息等待太久不明智的言论,并称未来每次会议都存在加息可能,使3月加息又回到了市场的视野中,较此前预期更加鹰派。我们认为,近期公布的美国数据总体乐观,通胀水平也在好转,3月加息的概率正在提升,而最终能否落地可能仍取决于未来一个月的经济数据以及可能的税改计划细节公布。即便加息落空,也不排除未来美联储官员通过预期管理来提升市场预期的可能。而未来加息预期的变动可能使美元重拾上行动力。

信息来源:中信建投研究所

重要声明:

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