首页

财经
手机搜狐
SOHU.COM

期指松绑之后:基差将向何处去?

长江金工
2017-02-17
+关注

报告要点

股指期货松绑

2017年2月16日,中金所放松了股指期货的交易限制,主要放松了日内的最大开仓,平今仓手续费以及非套保投资者的交易保证金比例

趋势型交易者更多关注的是市场是否提前反应了消息,之后是否有盈利空间

我们通过三个品种持仓量的变化以及最近贴水的变化来判断市场是否提前反应了消息,数据表明,最近股指期货的持仓量并无显著提升,股指期货贴水也并无显著缩小,因此我们认为松绑消息并没有被市场提前反应

套保者更多关注的是未来贴水将会到达怎样的水平

我们认为影响当前贴水的核心要素是期货的流动性(换手率)。我们根据简单的数据以及模型粗略地估计出股指期货未来的年化贴水率,假设未来股指期货的换手率改善1倍的情况下,IF的平均年化贴水会降低至4.9%,IH的平均年化贴水会降低至2.3%,IC的平均年化贴水会降低至10.2%

股指期货松绑:具体调整方案

2017年2月16日,中金所放松了股指期货的交易限制,主要有以下三点改变。

展开剩余89%

其一是自2017年2月17日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,套期保值交易开仓数量不受此限。

其二是自2017年2月17日结算时起,沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%,中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%(三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变)。

其三是自2017年2月17日起,将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

从调整方案来看,影响日内交易的两项重要限制,平今仓手续费和日内最大开仓量均有所放宽,因此可以预计股指期货的交易量和持仓量可以得到有效的提升。

趋势型交易者关注什么: 市场是否有提前反应?

由于当前三个品种的合约贴水依旧比较严重(尤其是IC),而如果市场对中金所的股指期货交易限制放松公告并没有过多的提前预期的话,则在当前时间点配置三个品种的多头或许可以把握到股指期货贴水快速收敛的行情。我们主要通过两个维度来看市场是否对此次交易限制放松有提前反应,分别为持仓量的变化以及贴水率的变化:

持仓量

持仓量,作为最能直接反应股指期货的活跃程度的指标之一,可能简单有效地监控市场的提前反应程度,以IF为例子,我们以IF1702,IF1703,IF1706和IF1709四个合约加总的持仓量作为IF的总持仓量。如果在中金所公告(2017年2月16日)前,股指期货的持仓量有异常的快速上升,则市场提前反应的可能性更大。

当前贴水程度最多的是IC,其次是IF,贴水最少的是IH,然而IF和IC的持仓量并没有显著提高,反而有所降低,而IH的持仓量却有所提高,因此从持仓量的角度,期货交易限制放松的信息并没有提前反应。

合约贴水变化

假设股指期货交易限制放松消息提前反应,必然会吸引很多投资者做多股指期货合约从而赚取贴水收敛的利润,所以合约贴水的收敛强弱直接代表了消息提前反应的强弱。

由于下周当月合约即将交割,我们观察下月合约(1703)的贴水率变化相对来说更加直观。从今日的贴水变化情况来看,IF1703贴水率缩小0.08%,IH1703贴水率扩大0.02%,IC1703贴水率缩小0.21%,三品种贴水变化速度并没有显著提高。

因此综合持仓量以及合约贴水率的变化两者来看,市场并没有提前反应期货交易放松的消息,接下来依旧具有收获贴水收敛行情的可能性。

套保投资者关注什么: 贴水率将缩小到什么水平?

如果按照股指期货投资者的投资类型来划分的话,股指期货市场大约可以分为三类型投资者,趋势交易者,套利投资者以及套期保值投资者。2015年9月2日前,平均来说IF每日的成交量大约是持仓量的6-7倍,因此趋势型交易者为套利者以及套保投资者提供了充足的流动性。

而在限仓的背景下,我们可以尝试进行一些供给和需求分析(见表3)。量化对冲需求以及打新底仓需求的基金规模较大,这部分基金有大量的套保需求,而对应的能够在负基差下能够为套保者提供流动性的对手盘有做多趋势型交易者以及反向套利投资者,因此在当前交易条件下,我们认为造成负基差的原因主要来源于两个方面:

1.趋势型交易者是否能够提供足够多的流动性;

2.反向套利者是否能够进行大量的融券同时做多股指期货提供流动性;

而我们认为短时间内融券成本依旧高昂,因此趋势型交易者提供的流动性将是影响股指期货贴水大小的核心因素。

根据上述的分析,我们认为影响当前股指期货贴水率(年化基差收益)的核心因素为投资者提供的流动性,因此我们定义流动性指标为:

流动性 = 股指期货日均总成交量/股指期货日均总持仓量

其中总成交量为四合约的成交量之和,总持仓量为四合约的持仓量之和,同时我们认为模型有以下几点假设:

假设一:流动性紧缺时,流动性改善对贴水率的边际改善较大,流动性宽裕时,流动性改善对贴水率的边际改善较小,即流动性与贴水率并非线性关系。

假设二:由于IH和IC是在2015年4月份之后才上市的,IH和IC的数据较少,因此IH和IC在2015年4月份前的年化基差收益的数据与IF一致(此处假设的理由在于我们认为在流动性极度充裕的时期(2015年9月前),年化基差收益实际上代表的是某种资金成本,那么无论是IF,IH还是IC,资金成本应当都是一样的)。

因此我们以流动性和年化基差收益这两个数据来拟合出一个函数关系,如下。由于IH和IC的拟合结果以及拟合方法基本类似,我们此处便不列举IH和IC的拟合曲线。

如果我们相信上述的模型假设以及模型结果的话,那么我们便可以根据流动性的大小来大致估算股指期货的一个合理的贴水率。我们给出一个大致的结果:

由于日内最大开仓量和平今仓手续费均有所放松,假设我们估计未来股指期货的流动性可以提高1倍,那么未来一段比较长的时间内,IF的平均年化贴水会降低至4.9%,IH的平均年化贴水会降低至2.3%,IC的平均年化贴水会降低至10.2%。

总结

本报告梳理了中金所的股指期货交易调整方案,并思考趋势交易者以及套保交易者两类型投资者比较关心的问题:

其一,松绑消息是否被提前反应?我们通过三个品种持仓量的变化以及最近贴水的变化来判断市场是否提前反应了消息,数据表明,最近股指期货的持仓量并无显著提升,股指期货贴水也并无显著缩小,因此我们认为松绑消息并没有被市场提前反应。

其二,期货未来贴水将缩小至怎么的水平?我们根据简单的数据以及模型粗略地估计出股指期货未来的年化贴水率,假设未来股指期货的换手率改善1倍的情况下,IF的平均年化贴水会降低至4.9%,IH的平均年化贴水会降低至2.3%,IC的平均年化贴水会降低至10.2%。

风险提示:报告中期货贴水率的估计仅基于简单的模型,并不严格保证其精确性。

证券研究报告:期指松绑之后:基差将向何处去?

对外发布时间:2017年2月17日

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

覃川桃SAC编号:S0490513030001邮箱:qinct@cjsc.com

林志朋 邮箱:linzp@cjsc.com

评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性时间,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

免责声明

本公众平台不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”公众平台为准。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公众平台信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,任何人不应单独依靠本公众平台中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

END

案例详解:作业成本法的运用及对企业的影响

声明:本文由入驻搜狐号作者撰写,除搜狐官方账号外,观点仅代表作者本人,不代表搜狐立场。

网站地图

用户反馈 合作
Copyright © 2018 Sohu.com