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期指松绑之后:基差将向何处去?

报告要点

股指期货松绑

2017年2月16日,中金所放松了股指期货的交易限制,主要放松了日内的最大开仓,平今仓手续费以及非套保投资者的交易保证金比例

趋势型交易者更多关注的是市场是否提前反应了消息,之后是否有盈利空间

我们通过三个品种持仓量的变化以及最近贴水的变化来判断市场是否提前反应了消息,数据表明,最近股指期货的持仓量并无显著提升,股指期货贴水也并无显著缩小,因此我们认为松绑消息并没有被市场提前反应

套保者更多关注的是未来贴水将会到达怎样的水平

我们认为影响当前贴水的核心要素是期货的流动性(换手率)。我们根据简单的数据以及模型粗略地估计出股指期货未来的年化贴水率,假设未来股指期货的换手率改善1倍的情况下,IF的平均年化贴水会降低至4.9%,IH的平均年化贴水会降低至2.3%,IC的平均年化贴水会降低至10.2%

股指期货松绑:具体调整方案

2017年2月16日,中金所放松了股指期货的交易限制,主要有以下三点改变。

其一是自2017年2月17日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,套期保值交易开仓数量不受此限。

其二是自2017年2月17日结算时起,沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%,中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%(三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变)。

其三是自2017年2月17日起,将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

从调整方案来看,影响日内交易的两项重要限制,平今仓手续费和日内最大开仓量均有所放宽,因此可以预计股指期货的交易量和持仓量可以得到有效的提升。

趋势型交易者关注什么: 市场是否有提前反应?

由于当前三个品种的合约贴水依旧比较严重(尤其是IC),而如果市场对中金所的股指期货交易限制放松公告并没有过多的提前预期的话,则在当前时间点配置三个品种的多头或许可以把握到股指期货贴水快速收敛的行情。我们主要通过两个维度来看市场是否对此次交易限制放松有提前反应,分别为持仓量的变化以及贴水率的变化:

持仓量

持仓量,作为最能直接反应股指期货的活跃程度的指标之一,可能简单有效地监控市场的提前反应程度,以IF为例子,我们以IF1702,IF1703,IF1706和IF1709四个合约加总的持仓量作为IF的总持仓量。如果在中金所公告(2017年2月16日)前,股指期货的持仓量有异常的快速上升,则市场提前反应的可能性更大。

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