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【华泰农业许奇峰团队】金新农(002548,买入): 销量增势不改,转型农牧服务平台

核心观点

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公司作为饲料龙头企业,在生猪产能拐点前后均受益,未来随着生猪存栏的恢复,我们预计公司饲料销量将逐月逐季提高。同时公司围绕生猪养殖积极进行产业布局,转型升级为现代农牧综合服务供应商。

深耕前端料市场,饲料销量节节攀升

公司是我国前端料龙头企业,是我国动物营养领跑者。2016H1公司饲料销售32.86万吨,其中,教保料占比高达20%。受环保等因素影响,大量散户和小规模养殖场退出养殖行业,养殖规模程度提高,带动饲料行业整合加速,龙头企业凭借技术、资金等优势成为行业的整合者。草根了解,16年初母猪补栏积极性较高,并且当前仔猪补栏需求大,我们预计17年饲料行业销量增速将受益生猪存栏回升,我们预计公司饲料销量也将逐月提高,全年增速将保持在30%以上。

上下游联动,转型综合农牧服务供应商

公司通过参控形式加强对下游养殖的布局,我们预计,16年、17年公司生猪权益出栏量40万头、50万头。草根了解到,2016年第三季度母猪屠宰量环比上升50%左右、同比上升30%左右,叠加当前仔猪腹泻死亡率较高,共同导致当前仔猪供应量减少,并且进入2月下旬,家庭消费、户外消费和食堂消费进入恢复期,我们预计17年下半年猪价仍有一定反弹空间,全年猪价中枢维持在16-17元/公斤。此外,公司还通过控股武汉华扬进军动保产业,控股盈华讯方进入互联网领域,目前公司上下游联动的产业布局已具雏形,从传统农牧生产企业转型成为综合农牧服务供应商。

政策加码,顺周期销售更具进攻性

为支持玉米购销市场化改革实施,东北三省一区实施饲料加工企业补贴政策。目前,金新农在东北地区有4个饲料加工厂,总产能44万吨,其中满足补贴标准的饲料加工厂仅1家—远大牧业,该饲料加工厂的产能为16万吨,实际产量8万吨左右,我们预计公司可享受补贴额度在1000万元左右。但由于饲料运输半径的限制,东北地区饲料加工企业享受补贴的全国优势并不明显,但原料成本下降可使东北地区龙头饲料企业市场端腾挪空间变大,顺后期销售策略可以更富进攻性。

饲料销量增势不改叠加生猪产能释放,首次覆盖,给予“买入”评级

我们预计公司16、17年可实现归母净利1.67亿元、3.26亿元,其中17年饲料及其他贡献1.28亿元,生猪养殖贡献利润1.5亿元,公司通信业务贡献利润4800万元。依据饲料板块历史估值水平,同时公司产品结构中高毛利前端料占比较大,给予17年公司饲料及其他业务27~30倍PE,结合可比公司估值水平,同时公司生猪养殖主要采取“公司+规模场”的模式,轻资产养殖风险相对较小,给予17年生猪养殖业务15~17倍PE,对应17年目标价17.50~19.29元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:公司产能释放不及预期,下游疫情爆发。

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