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【纽伦港新动态•第385期】两个维度解读“失踪的”通缩和通胀

编者语:

文章摘译自欧洲央行(ECB)货币政策研究司高级研究员MarekJarociński和经济发展局经济学家ElenaBobeica的研究报告。欧洲央行负责欧元区的金融及货币政策,货币政策的传导效果一直是货币政策制定者的研究对象。文章主要从国内因素、全球因素两个维度解读了“失踪的”通货膨胀与通货紧缩,敬请阅读。

文/Elena Bobeica(欧洲央行经济发展局经济学家);Marek Jarociński(欧洲央行货币政策研究司高级研究员);编译/邵杨楠;刘润佳

在大萧条之后,许多经济学家开始在通货膨胀的动态变化中寻找谜题。其中一个困扰便是“失踪的”通货紧缩,在2008-2009年期间,考虑到经济深度的衰退,发达经济体的通胀未能达到预期的下降。另一个困扰是“失踪的”通货膨胀,自2012年起,许多国家的通胀水平出乎意料地停留在低位。

这两件令人费解的谜题导致了经济学家的质疑,他们重新评估了实际活动和通货膨胀之间的关系,同时重新思考全球通胀的本质。正如本文所展示的那样,过去解释两个谜题的模型要么太小要么限制条件太多。我们发现,丰富的向量自回归模型(VAR)很好地解释了这些困惑,揭示了国内实际活动和全球因素产生的不同影响。虽然全球因素往往是重要的,但是国内因素更加深入地解释了最近通货膨胀的动态变化:欧元区消失的通货膨胀。

两个例证:国内和全球因素的作用变化

为了研究两个关于通胀水平的难题,我们以国内和全球因素为变量,建立了计量经济模型,以互补的方式说明全球和国内因素的作用。首先,我们比较了条件预测,这些预测以国内或全球因素为变量。其次,我们识别了来自国内和全球的冲击因素,计算二者在时间推移中对通货膨胀的贡献率。

条件预测表明:随着时间的推移,全球和国内因素的相对重要性变动剧烈。全球因素变量在第一阶段(“失踪的”通货紧缩)对通胀水平的贡献率非常重要,欧元区国内因素变量在第二阶段(“失踪的”通货膨胀)对通胀水平的贡献率非常重要。

图1中的左上角蓝色区域展示了条件预测值,为68%置信带。预测显然与实际通胀不符,实际通胀为黑线。因此,国内实际活动指标并没有帮助预测在此期间的通货膨胀。与此相反,左下方的预测以全球变量的实际路径为条件。这个预测与实际通货膨胀几乎完全相符。然而,在第二阶段中,全球影响力和国内实际活动的角色是相反的:基于全球变量的预测效果很差,而以国内实际活动变量为条件的预测效果很好。

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