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食品饮料2月月报暨年报预览—坚定信心,继续加配

招商食品饮料
2017-02-17
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近期调研17年春节销售情况高端保持火爆,次高端开始超预期,消费升级态势明显。我们去年提出的高端加速正被验证,且基本面改善的公司数量不断扩大。建议继续买入五粮液老窖茅台,次高端中洋河预期反转,水井、古井加速增长,汾酒伊力特增长加速叠加国企改革主题。大众品中调味品和烘焙食品增长较快,继续推荐安琪酵母,2季度重点关注需求改善能否蔓延到大众品。

核心内容

春节消费数据最新情况跟踪:我们春节调研反馈高端销售火爆,次高端普遍好于节前预期。草根调研显示春节期间次高端剑南春增30%,水井坊40%+(江苏增70%),洋河梦之蓝50%+,国窖1573增翻倍,古井整体20%+,高端产品50%+,酒鬼、汾酒青花瓷在有些地区也出现大幅增长局面,全面好于节前我们及公司自己的预期。我们认为几个原因共同驱动,前两年货币大量投放的滞后效应,去年高端品价格拉升后下档产品性价比凸显,去年以来实体经济的复苏使需求好转。同样,成本推动和消费后周期加速大众品升级,中高端餐饮,奢侈品、航空旅客数等消费恢复亦或加速增长。

高端品年报预览:延续业绩加速,行业信心继续恢复。16年前三季度收到现金和预收款看,后续业绩加速成必然。茅台四季度收入加速,五粮液三季度计提返利费用,老窖15年四季度基数较低,四季度利润将加速,水井坊四季度收入利润超预期,全年收入利润40%和160%,徽酒中古井和口子也保持两位数增长。整体看16年业绩表现最佳的是茅台、老窖、水井坊,最弱的是酒鬼酒、金种子。总体看四季度报表加速,尤其是利润增长,从高端到中档,从企业到经销商,市场信心继续恢复,奠定17年加速基础。

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大众品年报预览:提价序幕拉开,布局优势子行业龙头。随着制造业成本加速上升,大众品提价也逐步拉开序幕,从成本传导能力较强的调味品企业开始,海天和榨菜提价幅度大于以往。榨菜和中炬16年利润增速55%和45%,海天和恒顺也保持10%增长。烘焙行业继续高增长,桃李全年增速预计25%以上,安琪全年增长90%。伊利液态奶市占率继续提升,全年收入微增。

投资展望:继续买入高端白酒,增加配置次高端,关注需求好转推动大众品的改善逻辑,食品饮料今年将从标配到超配。从基本面看,高端白酒景气度仍然最高,继续买入茅台五粮液老窖,从增长加速及预期差角度看,次高端可重点关注,其中洋河拥有最清晰的产品结构,覆盖最全的价格带,建议积极买入,水井坊在核心市场仍然保持快速增长趋势,古井贡酒尽享安徽省内消费升级。山西汾酒临近国改窗口期,且青花瓷省内增速加快。我们也将重点关注实体经济好转改善大众品需求的机会,目前仍然重点推荐临近年报季报披露期的安琪酵母,成本继续下降,公司动力强劲,2季度起重点关注乳业、啤酒等板块。

风险提示:成本快速上涨短时间难以传导

食品饮料年报预览:高端加速,继续加配

1、高端品:信心十足,值得期待

报表业绩加速,销售口径依然靓丽。从16年前三季度收到现金和预收款看,后续业绩加速已成必然,从已经披露的业绩预告看也符合我们之前的预期,茅台全年收入增长19.2%,利润7.4%,其中四季度(27%,3%)收入呈现加速状态,利润增长短期受制于消费税;水井坊全年收入40%,利润160%,超市场预期,单四季度收入增长70%。五粮液提价前已完成全年计划,四季度确认预收账款,且三季度费用计提较高,预计四季度收入略有增长,利润增长20%,全年收入利润13%增长;老窖四季度收入稳定增长,利润在去年低基数基础上将达到50%,全年收入利润近18%增长;洋河上半年渠道调整增速略有放缓,下半年已经恢复,15年四季度多出天江药业股权收益,16年四季度利润出现下滑,全年收入利润8%和4%,扣非增长恢复至两位数,17年春节更为靓丽。徽酒中,古井16年下半年并表因素增速有所加快,但黄鹤楼发力主要在17年;口子上半年奠定好基础,全年收入10%增长,利润超30%,徽酒整体受益省内消费升级,古井8年、口子小池窖等增长较快。整体看高端报表开始释放,次高端实际销售和报表持续加速,中档相对稳定增长。

白酒投资策略:继续买入高端白酒,增加配置次高端中高端白酒。从基本面看,高端白酒景气度仍然最高,继续买入茅台五粮液老窖(茅五每一次批价及预期回落低点都是买点),从增长加速及预期差角度看,次高端可重点关注,名酒价格快涨后次高端性价比凸显,次高端白酒景气拐点明显,关注品牌力强的龙头企业,其中洋河拥有最清晰的产品结构,覆盖最全的价格带,建议积极买入,水井坊在核心市场仍然保持快速增长趋势,古井贡酒尽享安徽省内消费升级,且17年费用节省空间大,业绩弹性更大;山西汾酒虽未理顺内部机制,但临近国改窗口期,且青花瓷省内增速加快,新疆建设和国企混改双重主题的伊力特也是重点关注品种。

2、大众品:成本上涨,提价启幕

大众消费趋势平稳,成本上升和财富效应推动升级加速。2016年居民消费仍然平稳增长10%,过去的1年多时间,两个因素加速消费升级,一方面中高收入群体在过去一年一二线城市房价上涨中资产进一步增长;另一方面成本上涨推动企业和渠道推广更多高毛利产品。包材、运费、人工能源等价格上涨,造成生成企业成本大幅增长,而CPI价格指数仍维持在低位,但是分产品看,竞争格局良好、高端产品的增长远好于中低端大众品,人均200元以内的B/C类大众餐饮店明显复苏,大厅强于包厢,中端强于高端,高端餐饮仍然冷清。另外从奢侈品销售情况看,爱马仕、蒂芙尼、路易威登等品牌均在去年下半年起转向正增长。

调味品拉开提价序幕,伊利市占率进一步提升,逐步布局大众品龙头改善标的。海天年初对全产品体系提价8%,榨菜对主要系列产品提价15%-17%,恒顺16年已提价,调味品行业由于格局清晰,受到原材料成本推动首先提价。海天限售股解禁,且16年限制性股权激励的最后一年,业绩释放诉求较强,全年收入利润增长10%和11%。榨菜去年四季度基数较低,全年增长超50%,中炬前三季度降低成本,利润大幅增长,四季度环比放缓,全年收入利润增长13%和45%。伊利四季度液奶加速增长,但费用投入仍高,利润个位数增长,全年收入利润1%和18%(扣非后个位数)。烘焙产业链继续保持高增长,桃李四季度或稍有回落(20%,20%),全年收入利润近30%,安琪酵母四季度增长70%以上,全年利润5.3亿,增长超90%,17年成本进一步下降,利润增速继续超收入增长。此次消费升级趋势将包括啤酒、调味品、乳业、肉类等主要子行业,竞争格局较好的龙头企业更为受益。目前仍然重点推荐临近年报季报披露期的安琪酵母,春节销售很好,成本继续下降,公司动力强劲,2季度起重点关注需求改善能否蔓延到大众品,包括啤酒、乳业等板块。

作者风采

董广阳:食品饮料首席分析师,研发中心执行董事,大消费组长。食品专业本科,上海财经大学硕士,2008年加入招商证券,8年食品饮料研究经验。

杨勇胜:食品饮料资深分析师。武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究,2014年加入招商证券。

李晓峥:数量经济学本科,上海财经大学数量经济学硕士,2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中五年第一,2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。

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