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中金所放松股指期货合约部分交易要素事件点评

事件:2017年2月16日,中金所关于股指期货部交易要素做出如下三项决定:(1)将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手。(2)沪深300、上证50股指期货非套保交易保证金调整为20%,中证500股指期货非套保交易保证金调整为30%。(3)股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之九点二。

点评:(1)将有效改善股指期货市场的流动性,日成交量将有所增加:在出台股指期货限制政策之前,沪深300股指期货合约每日平均成交额接近1.8万亿元,限制政策出台之后其平均成交额急剧下降至不足150亿元,整个市场成交金额出现了极度的萎缩。本次期货交易有所松绑后,期货市场的流动性将会有所改善,出现阶段性滑点的概率将会降低,成交金额也会随着单日交易手数提高和平今仓手续费的下降而有所增加,随着整个市场环境向正常化回归,股指期货对冲的效用将会增强。流动性改善和市场容量的增加将会有利于提升国内量化对冲产品和部分CTA产品的数量和规模。

(2)股指期货的负基差将会缩窄:自从股指期货被限制以来,绝大多数时间都处于贴水状态,特别是远期合约的贴水,甚至在部分时间段贴水幅度超过20%,这一方面体现了投资者对于未来的悲观预期,还有一个很重要的原因是整个市场流动性较差,同时股指期货的长期深度贴水对整个市场的中性对冲产品的影响也较大,本次政策的松绑,股指期货的负基差有望大幅收窄,量化对冲产品有望迎来春天。(3)本次期货政策松绑体现初监管层对于衍生品的态度变得更加客观理性:随着大宗商品期货部分品种的期权合约的试验运行和原油期货的即将推出,都表明监管层对于衍生品的态度正在发生积极的转变,同时对上证50、沪深300股指期货合约与中证500期货合约保证金比例的区别化对待,体现了监管层对于微观市场结构的认识在逐步加强。本次股指期货合约部分要素的松绑,尽管对市场容量提升有限、流动性也较难恢复到限制之前的水平,但这释放了积极的信号,为未来全面放开打下良好的基础。短期内对市场的影响偏积极,一方面将会加速部分量化中性产品对股票的建仓节奏,另一方面将会对券商板块利好,有望抬升指数的中枢。

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