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春节影响渐弱,产需分化依旧——实体经济观察2017年第6期(海通宏观姜超、于博)

春节影响渐弱,产需分化依旧——实体经济观察2017年第6期(海通宏观姜超、于博)

受春节效应影响,1月末、2月初的高频数据波动较大。我们将地产销量、发电耗煤等与去年农历同期进行比较,以剔除春节效应干扰,同时结合月度数据进行判断。我们发现:需求端外热内冷,地产、汽车仍在走弱,但出口改善;生产依旧旺盛,粗钢产量继续回升,而农历口径下的发电耗煤增速也稳定在10%以上。随着假期远去,春节效应的影响正逐渐消退,农历口径下的发电耗煤增速正回落至节前的水平。

从地方两会看,17年各省对GDP和固定资产投资目标增速均较去年整体持平,仅辽宁、新疆等个别省份进行了上调。而去年底中央经济工作会议精神主导了各省《政府工作报告》议题,三去一降一补、农业供给侧、国企改革成为主旋律,再次印证改革将是17年经济工作主线。

需求:下游地产、乘用车、文体娱乐走弱,纺织服装、批零弱反弹。中游钢铁、水泥、化工略改善。上游煤炭尚可,有色弱,交运尚可。

价格:上周国内生产资料价格涨跌互现,国际油价先跌后涨。

库存:下游地产、乘用车回升,家电、纺织服装回落。中游钢铁、水泥、化工均回补。上游煤炭去化,有色缓慢去库存。

下游行业:

地产:春节效应令2月中旬地产销量回升,上周土地成交回暖。2月中旬前5天40城地产日均销量同比增速回升至43.3%,主要缘于春节假期错位导致去年同期低基数。为剔除春节效应,我们将2月中旬地产销量与去年2月上旬进行比较(同为春节后的第二个旬度),发现同比下滑24.9%,跌幅依然较大,意味着地产需求难言改善。上周百城住宅土地成交面积回升,增速反弹;十大城市商品房面积存销比升至107周,在历年春节后第二周中处中等水平。近期北京、天津、广州、青岛等20个城市将首套房按揭利率由85折变为90折,年初地产需求或依然堪忧。

乘用车:1月汽车经销商库存恶化,2月首周乘用车销售仍弱。1月乘联会、中汽协口径下乘用车销量同比增速均大跌转负,而2月第一周乘用车批发、零售销量同比增速分别为4%、-14%,行业需求依然低迷。需求羸弱主要缘于购置税优惠力度减半以及春节假期错位。1月经销商库存深度(库存/近三月销量均值)回升并创同期新高,需求羸弱令经销商库存恶化。当前汽车制造业正在从主动补库存转向被动补库存。

纺织服装:1月各子行业出口均大幅改善,外需回暖+低基数。上周328棉花价格指数继续小幅回升。1月纺织服装各子行业出口同比增速均回升,其中针织纱线、鞋类同比增速回升至1.4%和3.0%,增速由负转正,而服装降幅大幅收窄至2.5%。出口大幅改善主要有两个原因,一是美欧经济短期企稳,主要经济体制造业PMI回升拉动海外需求,二是去年同期基数较低。

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