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长期贴水将修复——期指松绑点评

【事件描述】

今日中金所发出《关于调整股指期货手续费标准的通知》及《关于调整沪深300、上证50、中证500股指期货交易保证金的通知》。

自2017年2月17日(星期五)结算时起,沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为20%;中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为30%。沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。

自2017年2月17日(星期五)起,沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之九点二。

【事件评论】

中金所正式开始逐步渐进式“松绑”对股指期货的严厉限制,对此,我们认为会产生如下几个方面影响:

(1)在投机过度的情况下,期货市场对保证金与手续费的调整将影响资金投机行为。而在正常情况下,期货市场保证金比例与手续费的调整,对行情在逻辑上基本不存在方向性影响。股指期货本身体量较现货股票市场小得多,股指期货保证金调整释放或减少的资金量对现货市场影响也是微乎其微,很难对行情产生实质影响。王某观察了CME12年9月与13年10月调整标普500保证金的情形,调整后市场短期波段呈现一涨一跌,对行情影响无明显方向性。因此,我们认为中金所“松绑”股指期货不会对行情方向产生明显影响,如果非得采取“鸡蛋中挑骨头”的方式探讨对行情的影响,可能存在微弱的短期情绪影响。由于此前连续对股指期货的严格限制,是“股灾”发生后紧急救市措施的一部分,目前逐步退出救市举措,可能暗含着监管层对市场恢复稳定的判断与信心。

(2)股指期货逐步解除严厉交投限制,将利于期指长期贴水状态的修复。由于机构投资者现货头寸较为集中,使得他们对现货进行风险管理的需求较为集中,使得一般情况下空方卖出套保力量往往相对集中。在严格限制交投的情况下,由于卖出套保过于集中,而容易形成投机力量相对较分散难以充分消化套保过于集中的力量,形成结构性失衡造成的贴水。无论市场在反弹阶段还是调整阶段,期指始终保持长期贴水,这显然不是投资者对未来悲观预期所导致的。我们认为,市场长期贴水是由于在严格的交投限制下多空力量的不平衡所致。在限仓之前,每天股指期货的成交量是持仓量10倍左右,有足够充分的套利投资者和投机者给套保投资者提高充足的对手盘,使得多空力量得以平衡。而在限仓的背景下,由于市场上的量化对冲基金数量越来越多,规模越来越大,所以空方存在大量的对冲套保需求,而多方的投机者和套利者则因为10手的限制,高昂的手续费以及融券的难度等原因不能给空方提供充足的对手盘,因此在这种供需失衡的情况下,期现价差贴水成为了股指期货的常态。

(3)股指期货的“松绑”,利于市场投资策略的丰富与平衡。流动性的逐步恢复,将利于此前受影响最为明显的量化投资、阿尔法对冲直接受益迎来春天。此外,对于卖出套保的风险管理者而言,贴水是套保的成本,贴水的修复也将改善期指风险管理功能。

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研究员介绍

王旺,现任长江期货研究咨询部副总经理、首席宏观策略分析师,主要研究领域为宏观策略、资产配置与股指期货。主流报刊媒体发文逾三百篇,参与编著《国债期货》、《期权基础与交易》,中国证券业协会行业培训师、中金所期权讲师。2014年获第七届最佳股指期货分析师第4名,2015年获第八届最佳金融期货分析师,2016年获第九届最佳金融期货分析师。

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