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短期交易行情推动,趋势机会还需等待—华创债券日报2017-2-17

利率债投资建议:短期资金面压力的缓和,确实产生了交易性的机会,但趋势性的机会还需等待,中期市场依旧面临较多的风险,比如通胀水平的上升,金融监管的逐步趋严,一季度末考核时点的临近,美联储加息节奏的加快等,因此建议机构在做交易盘时,需快进快出,配置盘则可以等待更好的介入时点。

第一,短期交易行情推动,趋势机会还需等待。短期由于资金面压力的缓和,确实存在波段交易的机会,但也需要快进快出,对于后期,债券市场面临的风险依旧较多,趋势机会还需等待:

(1)资金面仍有逐步收紧的压力。虽然近两个交易日,央行加大了投放力度,但节后央行整体还是在收钱的。对于TLF是否部分续作,央行还没有正式公告,我们也不得而知,但如果真的做了,应该是要公告的,在没有正式公告前,都是市场朦胧下的所谓放松,这样的宽松不会持续太久。即使真的公告部分续作了,在去杠杆的背景下,央行肯定不会维持资金面一直宽松,只会慢慢收紧,叠加美联储加息预期上升,资金流出压力加大,后期资金面仍有逐步收紧的压力。

(2)基本面平稳,通胀预期升温。根据已经公布的经济数据和跟踪的高频数据来看,年初实体经济需求旺盛,经济基本面整体有所改善;短期CPI会回落,但之后将逐步回升,且PPI持续高位,对CPI传导将越明显,加息压力依然存在。

(3)金融去杠杆尚未结束,监管也有望逐步落地。目前市场的最大风险依然来自央行的去杠杆,监管的不断趋严,不少金融监管政策还将逐步落地,比如同业业务的规范,同业存单纳入同业负债;银行理财监管新规,一季度末理财纳入MPA的考核。

(4)同业存单发行利率居高不下,银行负债端成本上升。虽然近期资金面整体较为宽松,但同业存单的发行利率一直居高不下,而且面临的到期压力大,银行又不得不发,使得银行的负债成本上升,同业存单利率不能明显回落,债券收益率下行的空间也有限。

(5)美联储加息节奏或加快,对国内的压力上升。随着近期耶伦偏鹰派的讲话以及美国数据的强劲,通胀水平的上升,美联储加息预期在不断上升,最近一次可能会发生在3月,而伴随美联储加息,人民币将再次承压,资金流出压力加大,国内加息的概率也会上升。

第二,我们将本轮调整持续的时间和幅度与2010年底至2011年初以及2013年下半年进行比较发现,目前本轮债市调整的时间要比前两次短2-3个月,如果按之前的时间算,本轮调整还有后半场,大概会持续到4、5月份,跟我们之前预期二季度存在机会差不多。幅度上,目前调整的幅度要更接近2011年初,远低于2013年下半年,我们也认为收益率上行幅度不会达到2013年的水平,如果是接近2011年初,那还有20bp左右的空间,10年国债将上到3.6%左右。当然这只是我们纯粹从持续时间和幅度上进行的比较,再结合上面的分析,我们认为调整的时间还未结束,仍需等待。

信用债投资策略,周四利率债迎来波段行情,但信用债更多需要关注未来边际配置力量,MPA考核使得理财增速放缓,此外信用利差面临走扩压力,短期我们依然建议谨慎。

周四机构交易热情高昂,交易的热情可能来源于两方面:首先是在央行增加公开市场投放力度以及部分TLF续作预期(目前暂无法证实)的作用下,资金到期压力降低;其次,市场跌多了之后存在天然的做多动力,而且部分投资者预期短期内监管政策落地概率不大。那么对于流动性较好的利率债而言,确实存在波段的机会,但对信用债而言,我们认为更重要的应该关注未来边际新增配置力量的变化。

(1)对很多银行而言,今年一季度MPA考核压力很大,理财增速放缓是必然;

(2)对产品户而言,经过去年四季度以来调整,很多账户也主动降低了杠杆水平,但目前监管、海外等不确定因素较大,降了杠杆的账户不会轻易在加杠杆;

(3)正如我们在昨天日报中提到的,在企业资金需求不低的情况下,虽然实际信用债供给压力不大,但潜在供给压力很大,而且信用债的需求下滑速度快于信用债供给下滑速度。那么在目前主动膨胀的信用周期下,未来信用利差依然面临走扩压力。

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