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后脱欧时代的英镑:冬天隐现,春天可期

来源:一瑜中的

文/民生证券副总裁、研究院院长管清友

原标题:《英镑展望:冬天隐现,春天可期》

全球货币体系的核心与参照系是美元,因此分析美元的时候多用其兑一篮子货币的美元指数代表其整体走势,而非强调其与某种货币的单一汇率,但就其余任何货币而言,与美元的相对汇率是比一篮子指数更为受到关注的市场定价,考虑到当下英镑与美元各自处在多事之秋,因此本文着重从英镑兑美元汇率这个切入点来全观英镑。

短期,英镑向上概率大于向下概率,累计下跌幅度已经基本接近1992年英镑脱钩马克的最大跌幅;中期,英国央行采取的通胀目标制货币政策利好英镑,但“脱欧”谈判的激烈交锋恐会触发市场情绪波动,从而使得英镑波动加剧;长期来看,英国经济基本面自身比较稳定,但需要实时关注英国“脱欧”谈判结果对经济产生的“慢性”影响。

经济基本面视角:看不到英镑继续贬值的基础

从短中期经济基本面来看,英镑缺少继续贬值的动力。

1)短期来看,公投成真后的英国经济表现好于市场预期,外界普遍调高了对英国经济的预期。原因之一是并没有出现此前预计的“脱欧”后消费支出大幅放缓情况;二是英国财政部计划增加支出和投资。

部分经济数据甚至优于脱欧前。2017年1月制造业PMI为55.90,远超“脱欧”后的最低点48.30,高于“脱欧”公投前的52.40。2016年12月的最新工业生产指数也创下了8年以来的新高,为106.0。IMF与BOE分别上调增长预期,表明脱欧的短期直接风险下降。IMF在最新全球经济展望报告中,将英国2017年全年经济增长率由上期的1.1%调整为1.5%。另根据英国央行(BOE)2月2日公布的数据,英国2017年经济增长率由去年11月预估的1.4%上调至2.0%,去年6月脱欧前后,英国央行曾经不断警告“脱欧”可能带来负面冲击并将2017年增长率由2.3%下调至0.8%。

2)中期来看,英国“脱欧”对英国经济的负面影响是大概率存在的,需要格外关注相对滞后的“慢性”冲击。英国央行最新议息会议报告指出要防范“脱欧”决议执行中贸易、金融方面可能存在的风险。但考虑到英国经济基本面情况以及市场对“脱欧”的负面情绪已经释放大部分、脱欧后的半年内英镑兑美元累计贬值近17%、英镑兑美元汇率达到近30年来最低等客观事实,未来市场大概率难以延续此前的大幅贬值悲观趋势。

从长周期经济基本面来看,英镑兑美元单一汇率与一篮子实际有效汇率亦没有持续贬值的基础,或已超调。

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