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投资观察:成长与价值并非“死敌”

观察中国的A股市场特别有意思,比如自2015年罕见股灾以来,特别是自2016年初熔断机制被废以来,所谓中小盘成长股受宠的风格渐渐转换,相对市值较大而又有业绩支撑的所谓价值股渐渐受宠,而且这种市场风格似乎有继续演绎下去的势头。于是乎,我们见有市场言论曰,现在是成长股最坏的时代。在这些市场参与者眼里,似乎将“成长”与“价值”当成了“死敌”,所谓的二八成了势不两立的东西。

然而,在我看来,这实际上是个伪命题。

其实关于价值与成长,价值投资大师们早已说得明明白白:成长本身就是价值的一部分,这两者又怎么能够割裂开来呢?!

我们知道,价值投资这个大家族,如果非要再细分的话,可以粗线条地分为三派:一派是格雷厄姆派,这一派可谓遵循的是原教旨主义的价值投资派,可称之为价值派;一派是费雪、芒格派,此派可称之为成长股投资派;一派是集以上两派之大成者,即巴菲特派。无论是价值派,还是成长股投资派,我们均可以称之为价值投资这个大家族的一员。

常见到有人,将成长股投资与价值投资割裂开来,并且认为成长股投资不等于价值投资,价值投资只是等于寻找低PE、PB等指标等这些东西,持有这种看法的投资者,说得不客气点,在我看来,也顶多是刚刚摸着点价值投资的门槛儿,甚至连价值投资的门还没有摸着。

虽然价值与成长本身就是统一的,不可分割的,但是为了称呼的方便,我们仍然可以将两者分开来进行论述。而且从具体操作层面来讲,价值股与成长股确实在评估发展空间、估算价值,以及在现金流、分红等方面,还是要有不同的衡量标准与投资要求的。比如,对处于相对成熟期的价值股,我们就当要求有丰富的现金流,以及较高的股息率(至少要高于长期无风险利率),而对于处于快速成长期的企业在这方面则可以放宽些要求,所以,分开来讲也未必不恰当。

循着以上这个思路出发,细细观察中国目前的A股生态,现在确确实实地出现了某些“对立”的倾向。比如,自己长期观察或持有的一些价值股(如果非要称价值股的话),如贵州茅台、格力电器、双汇发展、福耀玻璃等,近两年的股价表现确实算得上上乘,相比之下,前几年风光一时的众多神小创们却出现大幅度调整,不少甚至出现让人惊出一身冷汗的断崖式下跌,而且这种持续下跌似乎仍然绵绵无尽期。

何以出现如此极端的“对立”倾向呢?

其实明眼人早就看穿了个中的玄机:均值回归而已。且不要说在中国A股许多所谓的成长股投资是伪成长股投资(或者说仅是“看图说话”的趋势投资),是故事股投资、概念股投资,就是真正的成长股,也不当捧到天上去。曾几何时,上述一些价值股被市场冠之以成熟企业的代表,甚至被冠之以传统行业的代表,甚或是被称之为蓝筹僵尸,而太多的神小创们却被冠之以新兴经济的代表而受到大捧特捧,红极一时,然而时过境迁,表面看似乎是“萧瑟秋风今又是,换了人间”,实则仍然是价值规律、均值回归规律那只“无形的手”在发挥着作用。

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