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【招商家电】苏泊尔002032 - 业绩略超预期 前景更值得期待

公司披露业绩快报:16年实现营业收入119.5亿,YoY+9.5%,其中Q4单季31.1亿,YoY+18.4%;全年归母净利润10.7亿,YoY+21.2%,其中Q4单季3.3亿,YoY+33.1%,表现突出,公司稳健发展趋势不改,维持“强烈推荐-A”评级。

内销靓丽,带动收入稳健增长。受益于内销良好表现(上半年内销收入增速16%,预计全年内销收入增长15-20%),公司在出口较为低迷的情况下,依然实现了规模的稳健增长。公司16Q4表现大幅领先于前三季度,我们分析主要由于年末海内外节日消费的拉动,尤其今年春节提前,预计显著带动了12月的销售。公司后续在份额提升及新品拓展方面具备核心竞争力,持续成长动力充足。基于完善渠道布局与品牌认同,公司具备塑造三四级市场竞争格局的能力。整体来看内销市场份额仍处上升通道(目前线上渠道内销占比约30%,三四级市场占线下收入约40%)。公司新品拓展推进顺利,16年厨卫家电及保温杯等增速较快,苏泊尔的品牌定位、渠道营销优势,叠加大股东技术及产品支持,对标SEB业务,公司多元化布局值得期待。

出口有望重回增长轨道。SEB受渠道库存影响,16H1在北美销售表现不佳,公司年初与SEB 制定了33.4亿的交易额目标,预计未完成。全年出口有所下滑。16Q3开始SEB去化逐步结束,Q4公司出口较前三季度应有一定改善。SEB渠道梳理完成后,后续订单转移具有一定保障。此外,SEB去年底完成了对德国一线厨电WMF的收购(销售全品类厨房产品,主营高端炊具、咖啡机,15年规模约11亿欧元),苏泊尔不仅有望承接部分WMF订单,整体出口表现亦或重回稳定增长轨道。

地产景气下行与消费升级背景下的抉择。小家电的消费特性决定其受地产波动影响较小;在当前地产偏悲观的预期下,具备相对配置优势。公司16年毛利率同比提升1.56pct至30.53%。长期来看,良好的品牌认同与创新能力使其可实质上享受消费升级的红利,利润率仍有提升空间。预计未来三年业绩可维持15-20%增长。此外,公司计划明年推出新一期股权激励计划,业绩释放更具动力,预计17、18年EPS2.02,2.37元,当前股价对应17x,14xPE。

图表展示

风险提示

新品推广低于预期、行业竞争加剧。

财务数据与估值

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