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把握期权套保的合理“亏损”

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文:刘东东

作为金融衍生品皇冠上的明珠,期权正受到越来越多投资者的关注,其非线性的损益特征可以帮助各类市场参与者实现特定的风险收益结构。高净值客户可以利用期权获取超额风险收益,产业客户可以利用期权来对冲现货价格风险,金融机构可以利用期权来丰富产品投资策略。未来农产品价格保险、大宗商品仓单质押、股票定增、大股东减持等都可以通过期权来提前锁定收益和风险,应用前景广泛。

在对外进行期权投教时,多数机构往往会强调买入期权的风险有限、卖出期权的风险无限。因为投资者大多数都是风险厌恶型,所以会自然而然地排斥卖出期权。

事实上,成熟投资者会更倾向于卖出期权,尤其是在某些特定的行情下,或者针对某类客户的特定需求时,卖出期权将更加具有优势,其风险并不比普通的线性工具(期货、远期等)高,而其策略效果会更合适。本文拟从买卖期权的区别、卖出期权的适用性和期权卖方头寸管理等方面对卖出期权操作进行一个全面介绍,以期更多的投资者能够用好期权这一把双刃剑。

A 买入期权与卖出期权的区别

与期货交易不同,期权交易有三个维度,分别是价格运动的方向、预计波动率的变化方向和时间价值的衰减。在选择期权策略时,要逐次分析:

一是如果认为价格未来会涨,可以选择买入看涨期权或者卖出看跌期权;如果认为价格会跌,则适用买入看跌期权或卖出看涨期权。

二是如果目前波动率处于低位,波动率预期会变大,则可以选择买入期权,如果认为当前波动率处于高位,波动率预期会变小,则应考虑卖出期权。

三是作为期权的买方,每天都在损失时间价值,价格变动和波动率变动带来的收益一定要大于时间价值的流逝才能获利,所以期权的买方恨不得市场天天都是狂风暴雨。而对于期权的卖方,每天在收取时间价值,巴不得价格一动不动,每天都是风平浪静。

期权交易近似于概率交易,其风险和收益的期望值是对等的。芝加哥商业交易所的调研数据显示,期权到期失效的概率大约是75% ,也就是说买入期权获利的概率在25%左右。

简单地说,假定价格的运动有大幅上涨、横盘小涨、大幅下跌和横盘小跌(完全不动的可能性较小)四种状态,则买入期权到期时,期权处于实值状态有较高行权收益的概率一般只有大幅上涨或者大幅下跌这一种情况。

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