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韩会师:人民币持续走强为哪般

会师话市
2017-02-16
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近期人民币走势十分值得关注,因为在国际市场美元指数走强的大背景下,人民币对美元双边汇率却相当强势,甚至出现连续升值,即使放在最近几年来看,这种情况都是较为少见的。

简单列几个数字有助于大家加深印象:

2月10日至2月16日,人民币对美元中间价从6.8819回升至6.8629,涨幅约0.28%;同期下午4:30的收盘价从6.8814回升至6.8585,涨幅约0.33%。

虽然人民币对美元的升值幅度不大,但如果考虑到同期美元指数最高曾触及101.77,最大涨幅约1.04%,即使2月16日美元指数出现大幅回落,但截至北京时间下午4:30,美元指数也只是回落至2月10日的水平,我们就不难发现人民币近期的上涨是多么难得了。

2014年以来,我们通常所看到的情景是:美元指数涨、人民币对美元跌;美元指数跌,人民币对美元难涨。这是2014年以来人民币对美元持续贬值的直接原因。所以近期这种美元指数较强,而人民币对美元也持续强势的风景十分少见。

有朋友询问,这是不是央行在通过市场干预人为拉升人民币,以打击贬值预期。

笔者个人感觉,这种可能性较小。

首先,人民币对美元双边汇率近期并非处于某些比较重要的关键点位,比如万众瞩目的7.0。6.90虽然也是个整数点位,但此前的两个多月里已经被反复突破,所以已经不具备太大的关注价值,央行没必要在6.90附近花大力气干预市场。

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其次,本周每一个交易日的早盘,人民币对美元即期汇率都没有表现出明显的贬值压力,即在K线图上没有出现即期汇率向上大幅偏离中间价的情况。基本是从早盘开始人民币就对美元走强,这种行情一般意味着是市场自发的力量在推动人民币升值。

如果央行要通过主动干预引导人民币走势,一般不会在早晨一开盘就动手,而是会先观察一下即期汇率的走势再决定如何动作。只有在人民币即期汇率已经表现出强烈的贬值倾向,即K线图上即期汇率向上大幅偏离中间价的情况下,央行的干预才有必要。

道理很简单,对央行而言,其资金实力完全可以在任何时点强行扭转当天的市场走势,根本没必要在市场一开盘就大举入市。

再次,即使央行要入市干预,也没必要出手太重。在当前“参考一篮子”+“参考收盘价”相结合的定价机制下,在美元每日升值幅度较小的情况下,只需将每日下午4:30的美元对人民币收盘价控制在略低于当天中间价的水平,就可以保证人民币不因美元指数走强而出现明显贬值。

在美元指数攀升的时候,人民币对美元双边汇率只要不贬值,人民币在国际市场上就是强势货币,就可以起到抑制贬值预期的作用。但2月13和14两个交易日,美元对人民币即期汇率的日盘收盘价分别为6.8793和6.8674,分别比当天的中间价低了105和132个基点,这种上百个基点的偏离幅度远远超出抑制人民币对美元双边汇率走弱所需的力度。

综上,央行直接出手拉升人民币的可能性不大,结售汇市场连续出现较为明显的结售汇顺差可能是近期人民币汇率持续较强的主要原因。

结售汇顺差从何而来?由于笔者并不掌握全市场的结售汇数据,所以只能猜测,原因可能主要有两个。

一是春节过后,随着春节期间购汇高峰的退潮,境内购汇压力有所降低。

二是近期一系列鼓励结汇的政策可能刺激了境内的结汇需求。其中比较有代表性的包括允许具有货物贸易背景的境内外汇贷款办理结汇,允许内保外贷项下资金调回境内使用,允许自贸区内境外机构的境内外汇账户结汇等等。

从近期离岸与在岸人民币汇差迅速收窄的情况看,跨境套利可能也导致了境内结汇规模的增大,进而促使结售汇由逆差转为顺差。

当然,无论导致结售汇顺差的具体原因是什么,在美元较为强势的情况下,人民币即使只是暂时走强,对于改变2014年以来的震荡贬值格局,抑制单边贬值预期也是大有帮助的。

但话说回来,尽管人民币近期较为强势,但从大格局上看,距离摆脱贬值预期可能仍有一定的距离

美元指数从今年1月高位回落,人民币对美元的升值也同步发生,如下图所示,美元指数和美元对人民币即期汇率的走势在方向上大体是一致的,但人民币对美元的最大升值幅度仅为1.8%,远远小于美元指数3.1%的最大贬值幅度。在外贸仍然维持高额顺差的情况下,这种市场走势大格局反映出目前看跌人民币的力量总体上仍然占优。

总体来看,尽管近期人民币较为强势,且这种强势并非央行主动入市干预市场所致,但仍不能对贬值预期掉以轻心。特别是随着境内外套利空间的收窄,境内结售汇市场能否继续维持顺差仍存在较大的不确定性。

祝各位老朋友好运,也祝人民币好运。

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