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【中金固收·宏观】去产能不改价格下行趋势

作者

陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011SFCCERef:BBM220

范阳阳分析员,SAC执业证书编号:S0080514040001

分析员,SAC执业证书编号:S0080515110005

去产能不改价格下行趋势

传统上来讲国内经济运行的核心指标是工业增加值实际增速,因为我国经济仍处于中高速增长阶段,工业仍是经济增长的主要驱动力。不过如果我们看去年工业增加值实际增速,基本运行在6%附近,似乎反映工业经济始终是平稳运行。不过其他工业经济数据的表现却大不相同,工业品价格大幅上涨,工业企业盈利明显改善,工业品库存快速下降,主要工业指标之间出现不协调,尤其是工业经济的量和价出现明显背离,名义与实际工业产出出现分化(图1),这与以往周期大不相同。事后究其原因,核心在于两点,一是房地产周期异化,投资回报下降使得企业投资意愿减弱,从销售好转到投资回升传递缓慢,二是供给侧改革,中上游工业产出被政策压抑,工业品价格上涨不能引导产量增加。如果说房地产周期异化尚在预期之内,那么供给侧改革的影响则完全超出市场预期,尤其是煤炭行业去产能导致煤炭价格大幅上涨,乃至推升整体工业品价格中枢。中央经济工作会议将今年定义为供给侧结构性改革的深化之年,强调继续推动钢铁煤炭行业化解过剩产能,同时用市场法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作,这又会对今年的工业经济尤其是工业品价格产生怎样的影响呢?这周周报我们讨论去产能及其对工业品价格的影响,主要考察煤炭和钢铁这两个重点行业。

煤炭行业去产能目标或基本持平,预计煤炭产量先升后降,煤炭价格总体或趋于回落。去年去产能力度最大而且效果最明显的是煤炭行业,煤炭行业去产能主要体现在两个方面:一是直接核减产能,去年4月发改委将煤炭企业生产天数从330天限制到276天,这直接核减大量煤炭产能,并且政府严格监督企业按照276天生产,而过去企业生产天数通常超过330天,这导致煤炭产量大幅下降;二是淘汰落后过剩产能,今年各地政府提前超额完成2.5亿吨的煤炭去产能目标,例如山西省煤炭去产能目标是21座煤矿2000万吨产能,而实际完成目标是25座煤矿2325万吨产能。受产能核减加上淘汰过剩产能影响,煤炭产量大幅下降,煤炭库存快速回落,而煤炭价格大幅上涨,为了平抑煤炭价格过快上涨,发改委先是允许部分先进产能按照330天生产,其后允许更多合法企业在采暖季按照330天生产。可以看到调控部门更多是希望煤炭价格处在一个合理水平,一方面避免煤炭价格过高影响企业去产能意愿,另一方面避免煤炭价格过低导致企业经营状况恶化。根据去年国务院化解煤炭过剩产能的规划,从2016年开始的3-5年内退出煤炭产能5亿吨左右,减量重组5亿吨左右,不过根据最新的煤炭工业发展十三五规划,到2020年化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右,考虑2016年已经淘汰产能2.5亿吨以上,假设政府在三年左右实现淘汰落后产能目标,预计今年去产能目标可能与上年基本持平,持续去产能加上新增产能减少,煤炭产能或将明显下降(图2)。从已经公布去产能目标的情况看,河北省计划去产能742万吨,较2016年实际的1400万吨有所下降,中央企业计划去产能2473万吨,较2016年实际的3497万吨有所下降。基于对去产能目标的判断,考虑煤炭企业有一定利润,而煤炭库存仍处于低位,预计煤炭企业会积极生产,估计上半年煤炭产量有所反弹(图3),煤炭库存有所累积,煤炭价格受到一定压制,下半年需求逐步放缓后价格下行压力会加大,这时去产能力度可能会顺势加大,煤炭产量会明显下降并对价格形成一定托底作用。

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