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任泽平深度解析两次钱荒:都是放水惹的祸

导语|从2010年钱荒到2013年钱荒,再到2016年轮钱荒,大致三年一个轮回。尽管每轮钱荒的背景不同,但本质都是流动性松紧周期引发监管趋严所致。货币从放水到收紧制造的经济金融周期轮回是:经济下行-货币放水-刺激房地产、房价暴涨-货币脱实向虚,金融市场过度繁荣-房地产投资触底回升-宏观调控收紧-钱荒、债灾、股灾、贬值-一地鸡毛。2016年汇率贬值、资本流出、房价暴涨、钱荒、债灾等均是货币放水及随后收紧所引发的冲击。公共政策应尽快放弃货币放水刺激房地产的幻想,坚定推动供给侧结构性改革,提高对经济增速下行的容忍度,守住就业和金融稳定的底线。

作者:方正宏观任泽平

来源:泽平宏观(ID:zepinghongguan)

摘要

2013年钱荒回眸。6月6日某银行“违约门”传闻,隔夜Shibor三天飙升495.8bp。6月18-20日,国常会要求坚持稳健货币政策,央行内部会议要求银行改变流动性永远宽松的预期;19日交易延迟,20日隔夜Shibor暴涨578.4bp至13.44%。6月24日,股市大跌,沪指破2000。6月25日,央行表态已提供流动性支持,隔夜Shibor回落。下半年债市大跌。

2013年钱荒的成因:从宽货币转向紧货币后信贷借道表外、期限错配、杠杆放大引致严厉监管。1)2009年四万亿刺激后,宏观调控收紧,表内业务监管加强,银行借道表外、非标规模迅速膨胀,表外业务和同业业务快速扩张,资金期限错配严重、杠杆放大。2)银监会3月末规定理财资金投资非标上限,银行通过同业业务及其他类投资等应对,同业杠杆进一步放大,金融机构对流动性更加敏感。3)债市“打黑”、清理银行间债券市场丙类账户,要求同一金融法人的所有金融账户间不得直接交易且不得第三方过券,流动性偏紧。4)央行公开市场操作偏紧、坚持不放水,以示惩戒。5)短期冲击致流动性偏紧。美国退出QE日渐明朗,外管局限制热钱流入,以及一些时点性、情绪性因素冲击。

2013年钱荒的结束。央行于6月下旬注入流动性,时点性资金需求回落。在严厉监管下,地方政府融资平台贷款、理财业务、信托增速等放缓,金融机构流动性得到一定改善。债市调整的结束依赖经济和通胀回调。

2013年钱荒影响:对实体经济和房地产市场产生负面影响,对股票市场的影响属短期冲击、中期看基本面。钱荒推高贷款利率,增加企业融资成本,对实体经济和房地产产生不利影响。贷款利率上升增加购房者资金成本,导致房地产销售和投资下滑资。钱荒对股市的影响属短期冲击,造成6月股市大幅下跌;在中期,股市表现与经济基本面走势基本一致。

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