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2017防风险之:折算风险

阿发喵
2017-01-14
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上文提到

2017年债券市场 整体最大的信用风险来源是再融资风险。

落实到微观上

越来越诡异莫测的去折算动作成了最大的微观风险来源

根据《标准券折扣系数取值业务指引》2016版的相关规定

除了传统的由于降级下降带来的折算调整之外,

还有多项情形可能触发折算率调整。

第七条 信用债券的债项或主体评级出现以下情形的,本公司对信用债券的折扣系数取值进行下调或取消其回购资格:

(一)对于折扣系数取值为第六档的信用债券,若债项或主体被列入信用观察名单,则其折扣系数取值下调0.05;

展开剩余88%

(二)对于折扣系数取值为第一档至第五档的信用债券,若评级展望被调整至负面且仍符合资格准入标准,则其折扣系数取值下调0.05;

(三)债项或主体信用评级被下调的,若仍符合资格准入标准,则按照附件的标准相应调整其折扣系数取值;若不符合资格准入标准,则取消其回购资格。

上述第七条提到的“第六档”指的是主体、信用双AA级别的债券;

比如近期***137**债券;主体和债项评级双AA,被中诚信、大公列入关注名单。

评级动作的“关注”,“信用观察”,“负面/正面”,“下调/上调”,这几种描述严重程度依次递增。

发生重大事项时,会“关注”,不一定代表负面,不强制时效和后续动作。

列入“信用观察”,一般6个月内必须做出相应动作:移出名单 或者 进行调整级别

展望负面/正面,一般12-18个月要做相应调整,也可以更短时间调整。如果超过12个月没调整,协会会询问为何没做调整;18个月必须调整评级或调回稳定展望。

如果不具体分析该发行人的基本面与债券的安全性,

单纯从表面评级公司的动作来看,

诚然,“关注” 离 "信用观察" 仅一步之遥;

一旦进入信用观察,甚至负面;折算率的调低将不可避免

这样也能够理解为什么该债券会有巨大的出货,

以割肉的方式防风险,也确实是公募机构的标准动作。

第十条 信用债券发行人未按照募集说明书等发行文件约定正常支付债券利息、分期偿还本金、回售资金,或是发生其他违约情形的,本公司有权根据具体情况对其折扣系数取值进行下调或取消其回购资格。

最近被取消折算的**423**债券,就是根据这一条。

未按照募集说明书等发行文件约定的正常方式进行兑付动作;

以及其他被认为是违约情形的事件,中登公司可以根据具体情况下调或取消回购资格,折算率清零。

第十一条 信用债券或发行人发生以下情形可能影响偿付能力、且资信评估机构尚未采取相关措施,或者信用债券出现特定市场情形的,本公司有权根据具体风险情况对其折扣系数取值进行下调或取消其回购资格:

(一)发行人公告重大经营不利事项,包括:发生经营亏损,重大诉讼败诉,发行人或其董事会成员、高级管理人员发生违法违规行为,治理结构发生重大变化等;

从这一点来看,**423**债券被取消折算是有一定预期的。

前期由于募集资金管理不当被交易所实施纪律处分、通报批评,理论上中登也是可以找借口给去折算的。这一点以后得注意。

(二)发行人财务状况恶化,包括:盈利水平大幅下滑,最近一个财务年度的相关财务指标严重偏离同行业平均水平且预示较大风险等;

(三)信用债券出现特定市场情形、且存在较大结算风险隐患,包括:信用债券较长时间没有发生交易,单一证券账户或者某些关联证券账户持有单只债券的集中度明显超过市场正常水平,信用债券入库量与其全部托管量的比例明显超过市场正常水平等;

今天被折算率调整清零的 **356**债,长期停牌,可以对的上这一条原因。

以后一旦债券停牌,折算率清零的预期就要开始入价了。

(四)本公司认为有必要调整的其他情形。

从以上所有这些点来看,中登公司对折算率的调整与取消具有巨大的解释权。

或者说,只有经营安全、稳定,行业向上,治理规范的公司才能够稍微安心一点用折算。

在巨大解释权面前,在垃圾堆的晃悠的带折算债券,

折算清零或下降的风险会时刻悬在头上。

对这类债券,

直接忽略折算或者要求更高的信用补偿都是比较好的应对方式。

其他相关条款还包括:

第十二条 信用债券信息披露义务人未按规定及时、公平地履行信息披露义务,或者所披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的,本公司有权根据具体情况对其折扣系数取值进行下调或取消其回购资格。

第十四条 本公司出于防范风险需要,可对相关信用债券的债项及主体进行内部信用评估或聘请特定的资信评估机构进行再评级,并参考相关评估结果对信用债券的折扣系数取值进行相应调整或取消其回购资格。

一旦债券折算率降低或清零,带来的被动去杠杆的影响是连片发生的

整个中高收益债市场都会被带动下跌。

2017年,去折算风险,不得不防。

最后,这条看起来会安慰一点:

第十六条 当风险情况消失或减轻时,本公司对折扣系数取值已下调的幅度进行相应回调或恢复其回购资格。

具体操作方面:

重防守、短久期、低杠杆;

以悲观预期替代乐观希望。

2017,活下来最重要。

文中提及的案例、标的隐去具体名称;

仅供理论研究之用;

不构成对任何公司、标的的推荐意见;

观点、意见、案例等仅供参考,请勿据此操作;

《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》

http://www.chinaclear.cn/zdjs/editor_file/20160708155313347.pdf

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