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打新CP期权,到底会碰撞出怎样的火花?(下篇)

宽客江湖mp
2017-01-14
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编者按:

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文:余力 宽客梦想者

首先,我们简要回顾一下《打新CP期权,到底会碰撞出怎样的火花(上、中篇)》中的内容。

随着证监会的IPO发行核准的节奏日渐加快,加之中国市场相对独特的新股赚钱效应,高净值客户留个6000万左右市值的底仓用于下一年度的网下打新,可以说是增强收益的不二选择。

然而,打新底仓的下行风险一直是困扰客户的头疼问题。市场上可用的对冲工具无非就两种:股指期货和50ETF期权,前者由于期货负基差的影响,几乎可以吃掉年化7-10%的主动选股超额收益,要知道10%以上的超额收益也是辛辛苦苦地创造出来的,却这么不知不觉中就被负基差给慢慢吞噬掉,所以这也让许多机构投资者和高净值人士关注到了另一对冲工具——50ETF期权的作用。

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这个系列的短文就是运用量化选股的常用方法,逐个单因子选股作为底仓,然后配上不同行权价组合的期权对冲,并对比期货的对冲,让大家看到期权和期货分别对冲底仓后的效果,做到心里有底,不打无准备的仗!

以下是《上篇》和《中篇》里测试过的单因子选股底仓+期权对冲的效果:

表1:市值因子、估值因子选股+期权对冲的最优结果

  市值因子选股+期权对冲的最优结果   估值因子选股+期权对冲的最优结果
  累计收益率   6.99%   47.12%
  年化收益率   3.67%   22.85%
  年化波动率   14.12%   10.73%
  最大回撤   17.71%   4.78%
  Calmar比率   0.2071   4.7818
  Sharpe比率   0.1137   1.6971
  信息比率   0.0528   0.6321

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

表2:盈利因子、质量因子选股+期权对冲的最优结果

  盈利因子选股+期权对冲的最优结果   质量因子选股+期权对冲的最优结果
  累计收益率   23.48%   34.41%
  年化收益率   11.90%   17.08%
  年化波动率   9.49%   14.17%
  最大回撤   6.57%   12.55%
  Calmar比率   1.8119   1.3608
  Sharpe比率   0.9188   0.9745
  信息比率   0.2966   0.4751

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

表3:波动性因子、流动性因子选股+期权对冲的最优结果

  波动性因子选股+期权对冲的最优结果   流动性因子选股+期权对冲的最优结果
  累计收益率   31.09%   6.19%
  年化收益率   15.52%   3.25%
  年化波动率   11.79%   10.22%
  最大回撤   7.66%   7.72%
  Calmar比率   2.0253   0.4211
  Sharpe比率   1.0313   0.0712
  信息比率   0.3750   0.0209

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

表4:成长性因子、动量反转因子选股+期权对冲的最优结果

  成长性因子选股+期权对冲的最优结果   动量反转因子选股+期权对冲的最优结果
  累计收益率   2.18%   21.89%
  年化收益率   1.16%   11.13%
  年化波动率   15.85%   15.57%
  最大回撤   24.87%   23.37%
  Calmar比率   0.0465   21.89%
  Sharpe比率   -0.0371   11.13%
  信息比率   -0.0257   15.57%

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

今天我们站在单因子的基础上,用多因子轮动的方法进行底仓的选股,然后加以期权、期货套保进行测试!

所谓多因子选股,是基于这样的逻辑。这就像相亲一样,您找终生伴侣一定是基于一系列因子,不可能仅仅依靠颜值,或是家庭财富,或是学历,您一定是在心里先验地分布了一个权重,然后加权平均所有的因子得出综合分值,看看眼前的对象是不是满足您心中综合分值的理想范围。

神鸡妙算,鸡不可失!

然而对于选股而言,这样还是有个问题,市场没有常胜将军,因为市场上没有持续有效的因子,比如您选择了价值因子、动量反转因子、市值因子三个因子作为您选股的三个原则,但发现2014.11-12期间,市场风格完全偏向大盘,券商股连续暴涨,甚至券商B的规模屡创新高!小市值效应失灵了!

这就是因子失效的一个案例,也就是“花无百日红”效应。那么如何能让因子的有效性发挥到极致呢?那就是每个周期对每个因子进行有效性考察,选择近期最有效的、表现最突出的几个因子,作为下个周期真正使用的因子,从而尽可能地避免“花无百日红”。

以下是运用IC、t统计量等指标作为因子有效性判断标准进行多因子轮动底仓选股,配合期权对冲后的效果:

图1:多因子轮动选股+期权对冲净值图

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

表5:多因子轮动选股+期权对冲的绩效评价表

  期权对冲1   期权对冲2   期权对冲3
  累计收益率   46.44%   42.24%   36.33%
  年化收益率   22.55%   20.66%   17.96%
  年化波动率   11.74%   11.37%   11.21%
  最大回撤   5.52%   7.76%   10.03%
  Calmar比率   4.0825   2.6633   1.7915
  Sharpe比率   1.5388   1.4493   1.2663
  信息比率   0.6359   0.5550   0.4627

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

  期权对冲4   期货   50基准
  累计收益率   28.92%   20.61%   -3.38%
  年化收益率   14.50%   10.50%   -1.82%
  年化波动率   11.21%   12.57%   31.27%
  最大回撤   13.24%   17.26%   44.97%
  Calmar比率   1.0951   0.6086   -0.0404
  Sharpe比率   0.9990   0.6206   0.0027
  信息比率   0.3512   0.2362   NaN

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

从上表可见,根据多因子轮动选股的结果配置底仓,再加上期权的对冲,最优的结果可以做到22.55%的年化收益率,付出的代价只有5.52%的期间最大回撤和11.74%的波动率,收益回撤比高达4.0825。而对比期货呢?

用带有负基差的期货对冲后,期间最大回撤高达17.26%,是期权最优结果的3倍,年化收益率降至10.50%,是22.55%的一半还要少!效果孰优孰劣,一眼便知!

那么如果把打新收益估算上去,做成一个专户产品,结果会如何呢?我们作出如下假设:

产品概况

产品形式:专户,打新增厚年化收益率估算为1%(仅打沪市新股);

投资标的:50成分股、50ETF期权、货币市场工具,网下打新;

回撤容忍度:5%以内;

业绩基准:一年5%收益。

测试说明

初始资金假定为3亿,投资于50成分股比例为10%,即满足大部分个股的打新市值最低要求3000万;

50成分股底仓选股方法采用自主研发的多因子轮动模型;

固定收益工具投资年收益率设为4-4.5%;

期权交易费用单边5元;

期权开平仓日按当日的均价计算。

测试结果

图2:打新+期权对冲产品净值图

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

表6:打新+期权对冲产品的绩效评价表

  绩效指标   策略净值
  累计收益率   13.66%
  年化收益率   7.08%
  年化波动率   1.19%
  最大回撤   0.47%
  Calmar比率   15.064
  Sharpe比率   2.4084

数据来源:wind,力的期权工作室整理,2015.1.30-2016.12.30

至此,我们结束了打新CP期权的探索之旅。我们把打新CP期权的产品的收益归纳为以下的图片,我想以此作为一个总结,也帮助各位读者脑中进行一个梳理。

(余力 宽客梦想者 / 力的期权工作室)

注:文章源自力的期权工作室。点击本页左下角“阅读原文”可以浏览原文页。

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