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从做市业务的供需角度看新三板市场发展

导读

2016年,中国资本市场在改革创新、加强监管的步伐中不断前行,新三板市场也在服务创业创新的大目标下力求发展。在此进程中,做市业务是目前承载最多新三板市场元素的载体,最能代表新三板市场情况,对其现状及问题进行分析,从而一窥新三板市场全貌,对新三板业务的未来发展具有积极意义。

新三板做市业务市场现状

据统计,截至2016年12月31日,市场中88家做市商共为1654家挂牌公司提供做市服务,做市指数从最高点2673.17点下滑至1112.106点,较年初下降约22.66%;做市交易额也从最高峰的11.02亿元跌落到当前不足5亿元。随着做市指数一路下滑,交易金额萎缩,做市企业股票价格也出现不同程度的下降。部分做市商出现浮亏,这在很大程度上重挫了做市商开展业务的积极性。

供需失衡降低做市交易市场流动性,削弱了市场融资功能

新三板做市业务从流程上可分为做市业务一级市场和做市业务二级市场。所谓做市业务一级市场即在做市前由拟做市企业和做市商构成的市场(以下简称“一级市场”),做市业务二级市场为做市后由做市商和投资者构成的市场(以下简称“二级市场”),“一级市场”决定了“二级市场”的表现,“二级市场”的表现又反作用于“一级市场”。

做市业务起始之初,其特有的牌照要求,使做市商形成了一定的垄断特性,这种垄断性质曾一度被解读为做市商可以利用牌照优势低价取得做市库存股后高位套现,以致未发挥做市商应尽的职责。但从近两年的“一级市场”供需情况来看,这种“垄断”特性正在逐渐消失。

截至2016年12月31日,做市企业共1654家,平均每家企业有5家做市商提供做市报价服务。新增做市企业数量减少,存量不多的现象使做市标的供给方严重不足,“一级市场”供需失衡现象较为严重,而私募机构加入做市,让问题更为突出。市场已经由做市商挑选挂牌企业转变为企业挑选做市商,做市商作为需求方,竞争逐渐激烈。

从目前市场情况来看,做市商的激烈竞争一方面来源于“一级市场”拟做市企业供给不足,另一方面来源于券商对做市业务部门的考核方式,指标体系较单一的考核机制与监管机构建议券商建立的考核体系存在矛盾,更加剧了做市商间的竞争。

激烈竞争为拟做市企业提供了充足的议价空间,再加上新三板做市从业人员行业投研经验不足等问题,导致尽职调查普遍不充分,拟投项目价值判断失误时有发生,削弱了投资者对做市商价格发现的信心。做市商不再是对挂牌企业的增信和背书,投资者对做市企业的风险预期增加,投资需求大幅降低。“二级市场”供需双方对做市企业估值的分歧进一步导致了流动性的不足,降低了市场整体的融资功能。

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