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纽伯格的忠告:来自94年的投资生涯总结

纽伯格又是一个极其长寿的投资大师,出生在1903年,跨越了整整一个世纪。也是目前仅存的经历过1929年美国股市崩溃的投资大师。因此,他符合我的选择标准:跨越投资区间超过了接近一个世纪,最终善始善终,并取得了非凡的投资成绩。有自己独到的或坚定的投资理念。

巴菲特说:成功的捷径就是与成功者为伍,因此这些成功者的经验教训,就应该是阅读者能获得的最大财富。

纽伯格尽管声称自己躲过了1929年的股市崩溃,并成功应用了套期保值的方法避免了资产的灾难。但从他的回忆中可以看到,实际上在1929年,罗伊的投资经验是很匮乏的,仅有几个月的正式投资生涯。在罗伊前期的投资生涯中,他的所谓“保守派”哥哥莱斯利浮出水面。莱斯利和罗伊继承了他父亲在1916年留下的一些蓝筹股股票,并且在此后,莱斯利逐步为他们买入了一些绩优股。其中包括波斯塔姆公司(Postum)等公司,而Postum公司后面演变的公司就是着名的通用食品公司,后面也就是美国历史上的长期大牛股之一:菲利普.莫里斯(Philip-Morris)公司。这让我感到惊叹,美国人在80年前,就已经将股票作为遗产继承了,我们今天可能都还很少出现这样的情形。而另一个令人惊叹的,就是很多美国公司的超长寿命(当然,其中经历了很多重组合并)。

纽伯格在1929年9月开始做空了美国无线电公司,这是一只当年大牛市中的热门股,每股股价接近574美元。罗伊在公司股价分拆为每股100美元后抛空了300股,正好对冲了其30000美元的多头头寸。尽管他的做空极其精彩,因为10月股市就崩溃了。但我并不认为仅有几个月投资经验的罗伊,此次完美操作是建立在经验和知识上的。但是,注意到一点,当时的美国孖展(保证金交易)比例是很高的,保证金仅需10%。因此,大都数投资者都是被迫斩仓的,而且,由于报价系统的落后,股价下跌速度往往超过经纪公司得到报价信息:这样的流动性风险和高杠杆风险是毁灭性的。罗伊正是由于坚持了全款交易,因此避免了这样的不确定性风险。后面美国无线电公司股价最终跌至了每股2美元:一个惊人的跌幅!

罗伊.R.纽伯格和其他大多投资大师一样,也是逆向投资者,他说:当每个人都为了他们财富增长而快乐之时,我都会提早担心股市的下跌,相反,每当股市大跌时,我反而变得非常乐观,因为它已经将我们将要面临的贬值都折现进去了。

纽伯格信奉止损原则,即下跌幅度超过10%时,卖掉再买。他例举了理查德.惠特尼作为例子,惠特尼是1929年纽约证券交易所的总裁,在当时是证券界的头号人物之一。1929年股市崩盘后他第一个进场,并买入了大量蓝筹股试图稳定投资者信心。不幸的是,他本人投资也是如此,坚守并买入股票。最终在1938年被爆出侵吞了养老基金的资金来弥补自己的投资亏空,被捕入狱。关于止损问题,我觉得按照价格比例止损,对价值投资者,并不是一个好主意。价值投资者真正的止损,只有在公司基本面发生深刻变化,或自己的分析推理存在较大的漏洞。这一点属于不同的投资风格,倒不必苛求。

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