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人民币中间价里的“市场意志”

日间价差是人民币中间价日间变动的一个重要因素,它与修正因素共同影响人民币指数的高低。央行可以通过变动价差和修正来调节人民币兑美元中间价,同时为市场留下一些价差平衡的空间。

文季天鹤法国巴黎银行利率汇率策略师、央行观察专栏作家

前言:

正日间价差提供了操作空间:美元走强时维持指数稳定,美元走弱时允许指数走低。

在此前《屹立不倒:人民币指数为何稳站94?》中,我们提到,人民币中间价的日间变动受到三个因素影响:也就是外币变动、日间价差和修正。在另一篇《人民币中间价里“看不见的手”》当中,我们专门讨论了修正。这次,我们专门讨论日间价差。日间价差,指美元兑人民币在岸收盘价减去当天中间价的差,这里的收盘价,使用的是下午四点半的在岸价格。

如果收盘价高于中间价(例如6.9高于6.8),便称日间价差为正,反之为负。日间价差对中间价变动可以有非常大的影响。最近的一个例子是2017年1月9日,人民币中间价走高(贬值)0.86%,而外币变动(也就是美元影响)-0.41%(使人民币贬值0.45%)和修正(使人民币升值0.41%)基本对冲,因此当日的中间价变动(贬值0.86%),基本上完全反映了上日的日间价差带来的0.82%的贬值(0.86%=-0.41%+0.45%+0.82%)。

而由于日间价差和修正一起影响人民币指数,正价差意味着人民币收盘价较中间价贬值,因此正价差将导致人民币指数走低(意味着人民币更疲弱),而负价差意味着人民币指数走高(人民币更坚挺)。同样以1月9日为例,日间价差为人民币指数带来了-0.82%的影响,也就是使人民币指数走低。央行修正尽管力度和幅度都很大,但未能抵消日间价差的影响,最终人民币指数走低(-0.41%=0.41%-0.82%)。

回顾过去一年的走势以及各因素对人民币中间价的累积影响,日间价差在2016年上半年虽然贡献了一些贬值幅度,但总体被疲弱的美元所抵消。进入6月之后,日间价差开始发力,成为人民币贬值的重要动力。8-10月间,日间价差影响较小,而11月美国大选之后,日间价差再度走扩。

而在人民币指数方面,由于人民币指数仅受到修正和日间价差的影响(欲知详情,请见《屹立不倒:人民币指数为何稳站94?》一文),而没有中间价影响机制中的外币变动这一因素,因此日间价差就变得非常重要。这一重要性,在2016年美国大选以前的人民币指数中得以充分体现。由于该时期美元总体疲弱,波动较小,因此修正的影响总体较小,人民币指数基本上受到日间价差主导。

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