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清醒吧!人民币真实汇率早就跌破了7.0

来源|叶檀财经

作者|叶檀

编辑|子墨

2017年首周,人民币汇率急剧波动,离岸人民币汇率两天升值近2000点,波动幅度前所未有。市场认为此举是为了打消人民币汇率单边贬值预期,以及清理拥挤的做空人民币交易。

无论目的是什么,有一个事实就是,中国对人民币汇率的干预还是比较频繁的。2016年,中国央行对人民币汇率的干预措施包括:在中间价定价环节“过滤”贬值动能、调节离岸市场资金价格,以及窗口指导中资大行直接在市场上操作。

干预就意味着价格失真。实际上,无论是人民币中间件、在岸人民币汇率,还是离岸人民币汇率,都不能体现中国大陆居民真实的换汇成本。这次市场巨震也再次引发投资者的思考:人民币兑美元的汇率到底该处于一个什么样的水平?

判断人民币汇率的方法和理论有很多,也都存在瑕疵和不足。我们今天主要通过“一价定律”或“购买力平价”来判断人民币汇率。这个理论简单来说就是,汉堡、咖啡、黄金和比特币等同一个物品,不管放在全球哪个国家,它的价值应该不变的。

比如,一个麦当劳汉堡在美国卖5.04美元,在中国卖20块人民币,那么5.04美元就等于20块钱人民币,也就是说人民币兑美元汇率就是3.97。这就是经济学人著名的麦当劳“巨无霸指数”。按照巨无霸指数,人民币兑美元汇率需要升值42%。

经济学人另一个著名指数就是,星巴克“中杯拿铁指数”。根据“中杯拿铁指数”,2016年人民币兑美元汇率仅被低估1%,即5.8。同样都是根据购买力平价理论,但是二者的结论差异如此之大,这不奇怪。因为选取的标的物(一揽子物品)不同,用购买力平价得出的结论差异也非常大,况且购买力平价反应的汇率是一个长期水平,“价格”需要很长时间才能回归“价值”。

大家也都看到了,用“巨无霸指数”或“中杯拿铁指数”换算汇率的确存在很大问题。如果用黄金价格换算就会好很多,因为从理论上讲,作为曾经全球通用货币的黄金,两国金价若相差太多,投资者是可以跨市场进行套利的,不管是通过黑市还是正常途径。另外,从国际金价和人民币兑美元汇率的走势来看,趋势也大致相同。

这就意味着,通过黄金价格换算出来的人民币汇率一定程度上接近真实水平。这个数是多少呢?根据1月11日数据,上海黄金交易所黄金t+d合约的价格是268.75元/克,纽交所黄金期货价格为1187美元/盎司,统一单位后计算出的人民币兑美元汇率是7.042。

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