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黄金投资中的陷阱

博嘉福财富管理
2017-01-14
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为什么说以看空人民币为理由投资黄金是个错误的投资逻辑

首先声明,本文的重点既不是应不应该看空人民币,也不是应不应该投资黄金,而是试图分析人民币汇率波动和黄金价格之间的关系,或者就是副标题的那个结论,以看空人民币为理由看好黄金是个非常弱智的想法。

之前看到网上有人说,老子因为看空人民币,所以看多黄金,这有什么错。而最支持这一观点的数据无非是,去年美元计价的黄金价格涨了8%,而人民币计价的黄金价格涨了18%。(如果进一步拆分,我们会发现超额收益中6.x%来自人民币对美元汇率的贬值,而另外的3.x%来自年末国内金价对国际金价溢价的大幅提升,不过这个溢价最近正在快速收窄。)

作为一只老甲虫,我一眼就看出,这个观点显然是出自从未参与过贵金属市场的书呆子,坐在办公室里看了几个数据,就敢夸夸其谈,是个彻彻底底的嘴盘。不过这种想法本身,我是非常理解的,毕竟作为人民币的大空头,这年头找到个机会证明自己英明神武是件极具挑战性的任务。去年九月份之后,宏观数据的直接跳升可以假装没看见。虽然有波动,但似乎债券,股票,甚至房价并没有像某些人期盼的那样房倒屋塌。汇率也有平稳下来的极限,至少人民币破七就如同道指站上两万点一样,看似触手可及,但短期内却又真的无法轻松实现。

数据上的反例,之前已经说过了,所有贵金属市场的参与者都不会忘记,人民币贬值预期最为强烈,也是人民币对美元汇率贬值幅度最大的去年四季度,黄金市场的巨幅波动。国际金价两位数的跌幅是2013年二季度金价大暴跌以来的单季最大跌幅。而人民币金价跌幅略小,一个很重要的原因是,年末市场借助各种谣言,把溢价硬生生的顶了起来,即使如此也依然将春节之后的涨幅尽数抹去。同时,几乎是创下金价历史最高单季涨幅的去年一季度,人民币对美元汇率竟然还是小幅升值的。

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或者我们也可以把人民币计价黄金价格去年18%的涨幅拆分成一季度的14.7%的涨幅(跑输国际金价)和年末溢价提升的贡献(这部分溢价今年在慢慢还债),这样看的话,去年二季度之后尤其是四季度的人民币贬值过程中,买入黄金基本没有收益,甚至很有可能还是亏钱的。

有人又说了,这是由于金价波动造成了,你可以通过在境外做空黄金期货来套取绝对收益。好吧,这个说法显然又是照本宣科的嘴盘。不是说不能内外套,大佬们在铜上已经玩了很多年,但有赚钱的,也有把自己搞死的。我们先不说,去年前三季度金价上涨过程以及四季度下跌过程中曾经出现的小反弹,境外空单会不会爆仓的事。这套打法的大前提是看空人民币,而又要面对资本管制,钱出不去所以被迫买入黄金。您嘞费劲巴拉挪出去那点儿钱,全砸在期货上,这不是有毛病吗,真爆仓了,拿什么补呢,国内有钱,您也出不去呀。再者,既然去玩期货,国内黑色那么大的行情,人民币贬值那点儿幅度算鸡毛呀。说难听点儿,屯点儿手纸避孕套,也能跑赢贬值幅度吧。其实境外市场当时有个很好的选择,XAU或者HUI,这个就不展开了。

人民币汇率和黄金到底是什么关系,这得从两者各自的价格形成机制说起。首先说人民币,那么这里面一个是中间价,另一个是波动幅度。两者在过去这些年,都经历了不断的调整。大的方向是更加市场化,当然了这事呢,大家千万别当真,人民币汇率最终还是央妈说了算,毕竟我们是主权国家,不是日本这种隐性殖民地。

比如在07年5月21日之前,人民币的波动幅度被限定在0.3%,之后提高到了0.5%;12年4月14日开始,提高到1%,14年3月17日之后,再次提高到了2%。有人曾经煞有介事的做了个统计,然后指出12年之后人民币大幅波动主要出现在最近一段时间。先不说这其中更多是日元,欧元异常波动造成了,人民币只是被动跟踪一揽子货币,14年之前您想大幅波动也不可能呀。还记得再早的时候,媒体天天叫嚣人民币汇率跌停的事吗,我们的跌停板幅度太小,国际市场稍有波动,分分钟跌停。当然,第二天根据当时的中间价形成机制,汇率又被拉回来,然后就只能继续跌停了,然而连续一大串的跌停板,其实汇率基本上还是原地不动的。

中间价形成机制已经曾经说过,大致就是曾经有一段时间,我们是锁定美元的,尤其是在美元指数从80一把拉到100的过程中,很不幸人民币跟随美元对非美货币大幅升值,积累下了一定的贬值风险,这也是811汇改的根本原因。之后,人民币从锁定美元,变成了锁定一篮子货币,这个调整直到去年二季度才完成,然后就是十一进入SDR。再之后,还根据情况扩大了篮子的范围,调整了各自的权重,尤其是降低了美元在其中的比重。我相信,微调还会继续,最终美元的比例可能会在15%左右。

黄金的定价机制要更为复杂,传统上有两大定价中心,一个伦敦,一个纽约,前者决定现货价格,或者决定期货价格。严格讲金价是被利益集团人为控制的,这已经不是阴谋论了。在价格制定过程中的种种丑闻,我就不罗列了,大家可以自己上网搜索。尤其是纽约市场,利用纸黄金裸空打压金价更加早已不是什么秘密。盘中突然出现十美元的暴跌,是纸黄金做空的标准动作。虽然也有GOFO之类,貌似可以用来推算金价,但我还是更相信实物黄金的供需数据。还有一个新崛起的定价中心就是上海,这个以后找机会慢慢聊,毕竟话语权还有限。

实物供需大致看三组数据就够了,都是公开信息,而且非常容易找到,不需要去看那些伪专家的二手数据。首先是更大央行尤其是中国和俄罗斯的增减情况,其次是各大mint尤其是USmint金币的发行情况,最后也是最重要的就是SPDR为首的黄金ETF的动作。坦白的讲,在黄金上做大波段的话,看看SPDR黄金ETF的持仓数据就足够了,根本不用去猜什么人民币汇率,而且ETF持仓变化的持续性非常好,能清清楚楚的把波段给你画出了,也不用去推演其中有没有因果关系。

远的就不说了,08到12年的金价暴涨和ETF持仓相关性非常好,之后持仓见顶,金价也见顶。直到13年4月,去金融化正式开始,持仓一路下滑,金价跌跌不休。这个过程中,ETF流出成了黄金维持供需平衡的关键因素。不过金价跌破1200美元之后,跌的就没有那么流畅了,但趋势还是一路向下。SPDR持仓量到15年12月最低来到了630吨,不到峰值时的一半。再然后,也就是股神号称稍懂黄金历史,都不会去抄底的时候,大资金进场抄底了。金价开始反弹,SPDR持仓也急速增加到了980吨。接着就是滞涨,然后十月份再次跳水。最近金价跌破1200美元,持仓量也来到了800吨附近,目测又是一个阶段性的底部。当然其实根本不用管这么多,做个1200美元的限价定投,轻松简单,长期成本锁定在1200美元之下,不管是短线投机还是长线投资,都已经立于不败之地了。

整体上看,黄金和人民币是两个独立定价的产品,其中的关联性并没有那么强。或许有人因为看空人民币且无法突破外汇管制,而被迫去买黄金,但作为专业人士,绝对不能有这种想法。甚至相反,看多人民币才应该去买黄金。

这是两个层面的问题,短线看,人民币汇率锁定一揽子货币。而美元指数这一轮从95左右一路向上104的过程,是造成人民币汇率相对美元贬值的根本因素。换言之,美元对全世界升值,而人民币基本是个加权平均水平,虽然对美元贬值,但远强于平均水平,毕竟之前篮子里美元的权重还是相当高的,这一点从三个人民币指数上都可以明显看得到。那么美元上涨,金价自然是暴跌的,计量模型也好,思维惯性也罢,都是如此。反过来,如果美元指数见顶,那么人民币必然对美元升值,而同时金价也会上涨,且幅度超过人民币升值幅度(数据自己推导吧)。真要看好金价,还是赌人民币升值吧,毕竟黄金是美元的背面,人民币和美元又会此消彼长,而敌人的敌人可以视为我们的朋友。知道把看空人民币作为看好黄金的理由,是多么的白痴了吧,简直是毫无常识。

而中长线看,黄金因为美元霸权而被人为压制,也包括白银。上海这个新的定价中心的崛起,背后有人民币国际化的因素,更是一个必然趋势。如果把黄金看成标尺,西金东运反应的就是世界中心开始向东方转移,当然即使能做到伦敦,纽约,上海三足鼎立,对我们这代人来说已经是非常幸运的事情了。接下来的逻辑就简单了,既然老的定价中心有压制金价的成分在,那么加入上海后,整体金价必然会有一个向上的修正。而人民币越强大(未必是汇率上),上海的权重就越高,对金价向上的推动也就越明显。因而从这个角度,看好人民币的未来,才应该看好金价,看空人民币又看好金价,同样是非常滑稽的。

最后补充一点,通常我们建议大家在个人的资产组合中配置5%-10%的贵金属(包括实物和贵金属股票),但这是有前提的。以银猫为例,每个季度定投一枚,一年起码要3.5万,按动态的10%计算,您嘞税后年薪起码要超过35万才有意义。就算一年一枚,怎么也要年薪过十万吧。老实讲,年薪50万以下,参与贵金属投资,没有太多意义,不管您是看好人民币还是看空人民币。这里并不涉及歧视,不同资金规模有不同的投资风格和投资标的,这事上次已经说过了。向不适合的人群推荐不适合的产品,不管自己有没有直接或者间接从中受益,这事都不道德,更别提有时候,自己还没搞明白就信口胡说,那就更不道德了,你说对不对。

大周末的,点到为止吧,毕竟咱虽然是金甲虫,但并不是期货市场的老油条,有些猫腻咱还真不知道,有些猫腻就算知道了,咱也不敢乱说。当然了,大家还是要感谢新浪,毕竟咱不是大V,搞不了付费阅读,分答之类的玩意,否则这篇文章讨论的问题,没个几百块钱,您嘞上哪看去呀。

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