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闷声发财,这家造纸的公司连续两年利润翻番.....

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晨鸣纸业是全国唯一的一家A、B、H的上市公司,目前表面上控股股东是山东省寿光市国有资产管理局,实际上2015年10月已经转变为一家管理层及员工控制的公司(参考下文股权结构图)。

2015年10月30日晨鸣控股减少注册资本,寿光市国资局主动减少份额,将控股权让给管理层及员工。寿光锐丰由职工出资设立,寿光恒联由管理层控制,两者合计持有晨鸣控股54.79%的股份,而寿光国资局仅间接控制晨鸣控股45.21%的股份。因为这两年国有企业混合所有制改革呼声很高,这一非常规的“国退民进”做法并没有引起太大争议。

管理层获得控制权后,2015年1月底到2016年1月,通过香港晨鸣控股快速增持公司H股及B股,增持均价约5.32港币,总计耗资5.18亿港币,增持总股份的5.03%,下图中香港晨鸣手中的股票绝大部分是在这一期间增持的,按照目前晨鸣纸业港股报价8.19港币计算,浮盈54%左右。目前晨鸣纸业的股权结构如下图:

晨鸣纸业2014年净利润5.05亿,2015年净利润10.2亿,2016年三季度15.5亿元,全年预计超过20亿元,近两年业绩连续翻番,是因为恰好赶上行业复苏?还是改革后管理效率提高?总之,管理层对改革和增持的时点把握都非常精准!

说回主业,晨鸣纸业目前主要业务有两块,造纸及融资租赁,造纸一直以来是主营业务,融资租赁业务2014年2月起步,2015年净利润贡献超过造纸,成为主要利润来源。

一、造纸业务

我们将晨鸣纸业与港股造纸龙头玖龙纸业的经营数据进行对比,看看晨鸣纸业造纸业务盈利能力如何。

通过对比晨鸣纸业与玖龙纸业2013-2015年的经营数据,我们发现晨鸣纸业的营业收入长期保持在玖龙纸业的65%左右,但是剔除融资租赁业务利润贡献之后,2013-2015年晨鸣纸业造纸业务净利润分别是玖龙纸业的45.6%、24%、28.4%,盈利能力大幅低于玖龙纸业。反映在资产负债表上,玖龙纸业的总资产和负债基本保持不变,而晨鸣纸业的负债一直在迅速增加,呈现出典型的国企重规模、轻效益的特点。

2015年底管理层接手后,2016年中晨鸣纸业营业收入是玖龙纸业的59%,扣除融资租赁后的净利润是玖龙纸业的51.73%,盈利能力快速提升(这一阶段造纸行业处于筑底弱复苏阶段,行业因素应该也起到了很大的作用)。2016年底湛江晨鸣四期年产60万吨液体包装纸项目建成投产,2017年造纸业务利润应该能保持高速增长态势。

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